某年度宏观经济管理与财务知识分析展望.pdf

国投中谷期货研究部 010-5874-7785 2013 下半年全球宏观经济展望 Outlook and Strategy 2013 Global Economic Outlook and Strategy 2013 Global Economic 2013 年8 月 2013 年下半年全球宏观经济展望 目 录 美国：经济动能强劲，QE 退出影响有限2 1. 经济形势概览：2 季度GDP 环比增速达2.5%，预计3 季度复苏仍将持续3 2. 展望焦点一：美国经济未来增长动能强劲6 3. 展望焦点二：美联储逐步退出QE 购债计划9 4. 展望焦点三：政府关门对宏观经济影响有限，上调债务上限仍是大概率事件15 中国： 三季度企稳，四季度再度面临下行风险 18 1．上半年经济运行回顾：增长中枢下移，通胀低位徘徊19 2 ．下半年经济展望：三季度企稳，四季度再度面临下行风险24 3 ． 通货膨胀：四季度CPI 将温和走高33 4 ． 货币政策：适度宽松，但宽松力度有限35 欧元区：寒冬过去，经济回暖 39 1．经济增长：走出衰退阴霾，但复苏步伐依旧蹒跚40 2. 通胀：欧元区全面通缩的威胁甚微45 3. 货币政策：引入前瞻指引，预计下半年维持利率不变46 4. 银行业联盟之路依旧漫长49 5. 下半年风险点49 1 2013 年下半年全球宏观经济展望 美国：经济动能强劲，QE 退出影响有限  经济形势概览：展望未来，我们预计下半年美国GDP 增速会提升至3%左右、 2014 年会增长3%；通货膨胀方面，我们预计美国2013 年通胀较为温和，核 心CPI 大约维持在1.8%左右。  展望焦点一：美国经济未来增长动能强劲。鉴于当前美国私人部门杠杆率依 然很低，宽松的信贷环境依然为经济增长提供刺激，房地产市场持续复苏成 为美国经济复苏的龙头力量，且汽车、新技术和能源独立已然成为美国制造 业的三大亮点，我们认为美国下半年经济竞争动能依然强劲。  展望焦点二：美联储逐步退出QE 购债计划。 今年4 月以来，美联储退出QE 的话题逐步升温。我们认为，美联储退 出QE 的步骤大致分两步：第一步是削减资产购买规模直至完全停止，第二 步是资产负债表收缩和加息，前者代表逐步停止注入流动性的过程，后者则 是开始真正的紧缩。具体来看，撤出计划又可分为4 小步：削减QE，停止 QE，提高利率和自然缩表。 为探究QE 退出对国内外主要商品价格的影响，我们特别测算了21 种商 品对美联储资产负债规模变动的敏感性，结果显示橡胶、贵金属、铜、锌价 格等均对QE 表现出了较高的敏感性，且各类资产对QE1 和QE2 的敏感性明 显高于QE3。  展望焦点三：政府关门对宏观经济影响有限，走后关门上调债务上限仍是大 概率事件。 随着9 月9 日美国国会结束休会期，新一轮围绕削减政府开支和提高债 务上限的风暴即将展开。考虑到国会两党关于新财年预算的分歧并非首次， 政府关门实为小概率事件，且我们的分析显示纵使政府暂时关门其对美国宏 观经济的负面影响也非常有限；11/1 美国触及债务上限的可能性最大，但财 政状况好转意味着2011 年困境难以重演，最后关头上调债务上限仍是大概 率事件。 2 2013 年下半年全球宏观经济展望 1. 经济形势概览：2 季度GDP 环比增速达2.5%，预计3 季度复苏 仍将持续 GDP 增速强劲、ISM 制造业PMI 表明经济持续扩张 美国二季度GDP 季度环比折年增长了 2.5%，好于预期。美国商务部使用了 新核算方法对GDP 历史数据进行了修订，将研发投入和娱乐产业等“无形资产” 以及养老金