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中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 股票投资策略 2004 年 1 月 7 日 邱 劲 qiujin@ 股市下调风险隐现 陈昊飞 chenhf@ (8610) 6505 1166 —2004 年股市表现展望 要点： ● 我们预计宏观经济和上市公司盈利增长速度将在 2004 年明显放缓，股市在 2003 年（大幅增长）的业绩公布后 将出现向下调整压力。如果市场确认投资增长速度得到有效控制，那些仍处于利润上升周期行业的股票有可能 会在下调后出现反弹，但一季度可能是本次上涨行情的顶部。 ● 对于价格受到国家约束的电力和交通运输行业来说，航空业负荷率（客座率）仍处上升周期底部，股价上升潜 力明显。但是，机场、港口以及高速公路内生增长潜力有限，电力行业普遍已经满负荷生产，盈利增长只能靠收 购或新建产能，对盈利的放大作用比较有限。 ● 根据专业机构预测，石化产品、氧化铝、铜精矿、电解铜和煤炭的供应在 2005 底之前仍趋紧张，产品价格在 2004 年仍有上涨空间。但是，预计 2004 年大批建成的建筑钢材产能将会缩小行业的利润空间，这将对已处在 1993 年历史高位的价格产生压力。电解铝的价格最近也有所反弹，但主要是受氧化铝价格上涨驱动，只有一体 化的电解铝生产商能够收益于电解铝价格的上涨。 ● 我们预计轿车消费在未来几年可以保持较高的增长速度。近期来看，国产的国外一流车型在国内市场占有率会 不断上升，且在 2005 年进口关税下调到位后的价格下降压力有限。但是，国产品牌车型短期要靠成本竞争， 盈利增长的不确定性大；长期要靠自主品牌的开发，其不确定性就更大。传统消费行业集中度虽然在不断（缓 慢）提升，但是效益增长前景不明显。 ● 我们预计 2004 年各股表现分化程度仍将不断加剧。由于股价的涨幅普遍落后于盈利的增长，蓝筹股估值水平已在 一定程度上“软着陆”。但是，目前A 股市场整体估值水平依然偏高，约 70%的上市公司在2003 年出现下跌， 未来A 股市场很可能继续受历史泡沫的拖累而跑输于 H 股市场。 请参阅每页底端的重要披露 股票投资策略 目录 盈利增长周期分析 4 资本密集型企业 2003 年业绩增长突出 4 2004 年的经济和盈利增长速度将放慢 5 2004 年股市表现展望 7 分化将继续进行 9 2004 年行业表现展望 12 2004 年仍处上升周期的行业 12 股票投资建议评级系统调整 17 引进“审慎推荐”评级 17