浑水公司调查研究方法public.pdfVIP

浑水公司做空案例研究 研究背景：近期国内媒体对浑水公司做空中概股的事件频频报道，特别是国内知名的楼宇媒 体运营商分众传媒在11 月也遭浑水狙击后，在媒体的渲染下，浑水俨然成为了一个蒙着神 秘面纱的“中概股杀手”。在成熟的美国资本市场，做空机构是整个资本市场生态系统中不 可或缺的一部分，他们发挥了价值纠错的功能。而我们信托公司作为专业的财富管理机构， 除了要有一双价值发现的“慧眼”，更需要有一双价值纠错的“火眼”，从而避免普通投资者 容易陷入的价值陷阱。因此，我们希望从财务的角度，以普通的常识和逻辑去撩开浑水这张 神秘的面纱，为我们的业务提供具有一定价值的线索。 1. 概览 我们研读了浑水公司对ONP （orient paper inc. 东方纸业）、RINO （绿诺环保）、CCME （中国 高速频道）TRE （嘉汉林业）以及 FMCN （分众传媒）的调查报告并且就这些报告中提到的 问题对公司财报、网站以及个别信息在网络上按正常的逻辑初步求证，认为浑水做空的公司 分为三类： 第一类是类似安然的庞氏骗局公司，如嘉汉林业；第二类是有一定经营实体但恶意造假的垃 圾公司，如东方纸业、绿诺环保及中国高速频道；第三类是投资行为和财务报表存在一定疑 问和疏漏，或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司，如分众传媒、展讯通信 以及被香橼（CITRON ）负面评级的奇虎360 。 2. 浑水做空纪录 2010 年6 月28 日，浑水公司的香港办事处于九龙尖沙咀柯士甸道122 号丽斯广场19 层D 室登记注册。 2010 年6 月28 日，该机构发布了一份有关东方纸业的报告，明确指出东方纸业存在严 重的欺诈行为。 2010 年11 月10 日，浑水公司发布了一份研究报告，公开质疑绿诺科技存在欺诈行为。 2010 年12 月3 日，大连绿诺环境工程科技有限公司收到美国纳斯达克市场的退市通知。 2011 年2 月3 日，浑水公司发布做空中国高速频道的报告。 2011 年4 月4 日，浑水公司发布多元环球水务的做空报告。 2011 年4 月21 日，多元环球水务被纽约股票交易所停盘。 2011 年6 月2 日，浑水公司发布针对嘉汉林业的做空报告。 2011 年6 月28 日，浑水公司发布了对展讯通信的质疑报告。 2011 年11 月16 日，嘉汉林业国际有限公司发布独立委员会调查结果，驳斥浑水公司。 2011 年11 月22 日，浑水公司对分众传媒发出质疑，其股价一度暴跌60%多。 3. 浑水的作业流程 浑水这类空方研究机构对中概股的布局、攻击和获利过程大概可以总结如下： 首先通过一些外部信息，如朋友、做空机构提供的线索，或者凭借一些公司作假的共同特点 如：频繁更换审计机构、只融资不分红、经营数据有悖常识等寻找做空标的。在确定可疑标 郑琢璞 资产管理板块 研究员 的后，便从商业模式、经营情况、资产规模等方面寻找公司的问题，然后对各个问题进行取 证，手段有查账（多数以公司提供给美国证监局的报表与工商局报表对比）、现场调研以及 调查产业上下游情况。在有基本结论后，开始卖空股票并联系有意购买研究报告的对冲基金， 在布局完成后正式对公众发布报告，待股价下跌后平仓获利了结。 外部线索 频繁更换 经营数据 不分红、 工商局报表和对 审计机构 有悖常识 频繁融资 美报表有差异 从财报中 寻找问题 夸大经营规模 商业模式 夸大资产规模 卖空股票 或卖报告 与工商局 现场调研 调查供应 给对冲基 报表对比