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国股市行业指数之间的冲击传导研究 蒋治平 (安徽大学经济学院，安徽 合肥 230039) 摘要：本文运用误差修正模型和有向非循环图（DAG ），分析了上证180 指数中 8 个行业指 数之间的信息流动特征。研究结果表明：行业指数之间存在长期稳定关系；行业指数之间存 在着显著的冲击传导作用，但影响效果不同，能源行业具有最强的外生性，非日常生活消费 行业受其他行业波动影响最大，能源行业和日常消费 行业的波动对其他行业无论在短期 还是在长期中都有很大影响；各行业不是完全相互依赖，行业之间进行投资组合是有意义的。 关键词：股市行业指数；行业研究；市场指数；冲击传导 作者简介： 治平，安徽大学经济学院讲师，上海财经大学金融学博士生，研究方向：资产 组合理论。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A The Transmission of Shocks among Industry Indexes in Chinese Stock Market Jiang ZhiPing Abstract : This study investigates the dynamic structure of causality among eight maj or stock industries using an error correction model and directed acyclic graphs (DAG) and finds some important results. Firstly, stock indexes from eight industries are cointegrated with one cointegrating vector. Secondly, significant transmission of shocks exists between industry indexes but behaves differently: the Energy industry is among the most highly exogenous and the Unnecessary Consume industry among the least exogenous in our eight-industry study; the Energy industry is highly influenced by its own historical innovations; the Energy industry and Necessary Consume industry have consistently strong impact on price movements in other maj or stock industries in the short-run and long-run. Thirdly, the industry indexes are neither fully integrated nor completely segmented, which suggests the potential for inter-industry diversification. Key words: 引 言 不同股市行业指数的变动可能存在相互影响，冲击会从一个行业传递到另一个行业。对 于投资者而言，理解不同指数之间的相互关系极为重要，投资者可根据冲击传导的方向和影 响的大小去判断其他市场的价格变化，进而进行有效的风险预防和投资管理。此外，对于不 同行业间冲击传导的认识有利于进行合理的资产组合，降低风险。 目前国外对行业间冲击传导的研究主要是沿着两条主线进行的：一是在VAR 研究的框架 [3] 下进行方差分解，考查较长时期内不同市场或行业之间的冲击传导。Ewing （2002 ） 使用 1988 到1997 年SP 指数中 表不同行业部门的资