行为财务理论研究述评.pdfVIP

C^T州 SHENn 务理论研究述评 口 朱 琴 传统财务理论 曾经为我们对财务市场的探索与研 财务理论 的专著 。夏 明秉持奥地利经济学派 的观点对 究做 出了突 出贡献 。但是 随着对资本市场研究 的进 一 行为财务学 的发展路径进行 了深入探讨 ，并提 出了相 步深入 ，发现越来越 多 的与传 统财务理论相违背 的市 应 的发展方 向。随着我 国证券金融市场 的蓬勃发展 ， 场异象 。在这样 的背景下 ，更 多 的学者开始从另一个 我 国学 者开 始转换 视 角 ，从 行 为财务 的角度来 解释 一 研 究范式—— 行为财务理论 ，来研 究这些市场现 象 的 些具体 的市场现 象 。 目前在我 国学术界 ，行为财务理 产生原 因及过程 。不 同于传统财务理论 ，行为财务理 论 多是在投 资和融资 、理财方面进行述评 以及 回顾 ，缺 一丁 论认为 资本市场 的参与者为有 限理性 ，且他们 的心理 乏针对我 国市场 的深入分析与探讨 。 决定行为 ，进而对 资本市场造成一定 的影响 。本文通 为 二、行为财务学的理论基础及主要内容 过梳 理 国 内外各 学 者 的研 究成果 ，介绍 行 为财务 学 的 财 起源 、发展及 理论基础 和现有 的局 限 ，最 后对行 为财务 l-{亍为财务学的理论基础 理论这一新兴领域提 出展望 。 关于行为财务学 的理论基础 ，国外一般认为主要 有两方面 ，其 中心理学基础认为行为财务学本身就是 一 、 行为财务学的起源与发展 心理 学与财 务学 等学科 交叉 而形 成 的新 的理 论 ；再 者 行为财务理论起源于 20世纪 50年代 ，一般以美 国 就是 Kahneman教授 与 Tversky教授所提 出的 “前景理 奥瑞格 大学 的Burrel教授与Bauman教授于 1951年发表 沦”。本文主要介绍心理学与前景理论两大基础 。 的 《投 资研究实验法》为先驱 。随后 由于有效市场假说 的 (1)心理学基础 。行为财务学结合 了经济学和心 兴起 ，使得学者们纷纷投入到传统财务理论的研究，行为 理学 的基本原理 ，在运用行为财务理论解释 市场异象 财务研 究陷入 了低谷 。直到 20世纪 70年代后期 ，普林 问题时也大量引入 了社会学 、行为学等方法 ，修改了经 斯顿大学 的Kahneman教授与斯坦福大学的 Tversky教 济学 中理性人 的基本假定 。传 统财务理论认为人是完 授提出了关于 “直觉驱动偏差”和 “框架依赖”的概念 ，并 全理性 的，在面对不确定条件和风险时 ，会根据 已经得 随后发表 了著名 的前景理论 ，行为财务理论才重新 引起 到的信息 ，遵循 效用最大化原则作 出最优决策 。但 是 学术界 的关注 。到 20世纪 80年代后期 ，市场 的迅速发 完全理性 的假定与现实情况并不相符 。行为财务学 即 展带来 了行为财务理论 的飞越进展 。其后 ，众 多学者开 是在认为投 资者是 “有 限理性”的前提下 ，从分析投资 始纷纷从行为财务理论 的角度研究市场现象 。其 中， 者在收集信息 、分析信息 以及依据信息作 出决策 的过 Shefrin与 Statman于 1994年 和 2000年分别提 出 了行 程 中，研 究其心理变化可能会 受到哪些 因素 的影 响而 为资本资产 定价模型和行为投 资组合理论。Shiller教授 最终对决策产生影 响 。另一方面就是分析社会环境等 则主要研究股市的异常波动现象 ，并于2000年出版 了 《非 外部环境可能会对投资者造成哪些心理上 的影响，并 理性繁荣》一书，该书从行为财务角度分析了当时美国股 最终使得决策行为出现偏差 。心理学研 究 的结