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美国金融危机的生成机制和根源及其启示 程启智 （中南财经政法大学经济学院） 美国次级抵押贷款危机从2007年2月9日，汇丰控股发出警告，并为其在美国的按揭业务增加18亿美元的坏账拨备，，已经演变成为金融涉及面之广破坏性之深让整个国际金融环境陷于。要深入了解目前这场危机，就必须从危机源头的美国次级抵押贷款市场说起。次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明还款能力其他负债较重的个人住房按揭贷款。美国抵押贷款市场次级(Subprime)、中级以及优惠级(Prime)三个层次，它们是以借款人的信用条件作为界的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了层次的市场。信用低的人只能在次级市场寻求贷款。次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高。放出贷款的机构，回笼资金最初，能够证券化的房地产抵押贷款都是质量非常优良的，但金融机构追逐利润的动机是无穷的当优质抵押贷款（Prime Loan）被充分证券化之后，它们又眼光投向了质量较低的房地产抵押贷款，通常次级市场的贷款利率比优惠级抵押贷款高2%～3%贷款背后有抵押的房地产作为支撑，一旦购房者出现违约，银行和房地产金融机构可以通过出售抵押房地产获得的收入来为还本付息。第二个理由只适用于一个房地产价格不断上的市场环境。从2000年到2006年，美国全国房价上涨了80%，涨幅为历史之最。如果房地产价格普遍下降，购房者违约后抵押房地产拍卖价格可能不足以还本付息，而这将造成次贷市场价值大幅缩水。2006年第四季度次级贷款的违约率上升至13.3%这正是2006年下半年以来美国房地产市场整体下滑。CDS（credit?default?swaps）是一种合同，信用违约合同。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险：A公司向B银行借款，B从中赚取利息；但假如A破产，B可能连本金都不保。于是由公司C为B提供保险，B每年支付给C保费。如果A破产，C公司保障B银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。这种方式后来逐渐为券商、保险公司、社保基金、对冲基金所热衷。资产支持商业票据（asset-backed commercial paper, ABCP）它是一种具有资产证券化性质的商业票据，由大型企业、金融机构把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产即证券化资产出售给自己建立或资助的受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金的一种结构安排。自20世纪80年代出现以来，ABCP已经成为私募货币市场中一个日益重要的组成部分。 （二）次贷危机到金融危机的发生过程或机制 （1）次贷危机的显现；机制1：利率上升和房地产价格下降。 2000年底科技股泡沫破灭和年9?11事件后，从而刺激了消费者的借钱欲望。2005年美国次级按揭贷款额达到6250亿美元之多，比2001年放大了5倍。但从年月到年月间美联储连续次调高利率水平，基利率从1%调到5.25%，导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，借款人的还款负担逐渐加重，还款压力迅速增大。从2006年开始，美国房地产市场逐出现降温迹象，房屋价格持续走低。在房地产价格不断攀升的时候，放贷机构和借款人以为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵押再融资就可以了。但事实上，一旦整个住房市场存在降价预期，借款人很难再将自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。而逾期还款和丧失抵押品赎回权的情况一旦大幅增加，次级市场就发生严重震荡，并波及整个房贷市场。不堪重负，违约现象大量出现2006年第四季度次级贷款的违约率上升至13.3%2007年2月9日，汇丰控股发出盈利警告，并为其在美国的按揭业务增加18亿美元的坏账拨备13日美国第二大次贷供应商新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度预警4月2日宣告破产。房贷证券化值遭重创房贷证券化MBS和CDO的最终投资者是保险公司、养老金、投行、对冲基金等等。2007年6月7日，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下两只基金停止赎回还有被称之为结构投资机构（SIV）的金融机构。SIV是由大投资银行、大商业银行等金融机构建立的、专用法律实体SPV）有些类似的金融机构。其目的是持有MBS和CDO。SIV不是用自己的钱，而是发行资产支持商业票据（ABCP）货币市场融资购买MBS和CDO。MBS和CDO债券的期限往往长达4～5年而从货币市场所筹集到的资金只能是短期资金，资产支持商业票据ABCP）的期限只有几个月。这就存在一个借短债长期投资的问题。当货币市场流性很强的时候，是问题的。2007年8月初突然间出现流动性短缺。SIV求助于自己的资助者（sponsors大商业银行提供资金。这银行间拆借市场流动性短缺银行间拆借市