中期票据市场回顾及发行利率实证分析.pdfVIP

湖北社会科学 2010 年第6 期 中期票据市场回顾及发行利率实证分析 张 程，尹志锋 （中国人民大学，北京 100872） 摘要：作为一种新型的债券，中期票据提供了一条短期和长期之间的中期融资渠道，在欧美中期票据市场 发展30 余年后，中国企业自2008 年开始发行中期票据，在短时间内中国的中期票据市场迅速发展壮大，并越 来越多地被企业采用。但同时也要看到，中国的金融体系不同于欧美金融体系，中国与欧美国家金融机构的功 能和作用也有较大区别，因此我国中期票据市场的发展应在借鉴欧美中票市场发展经验的同时，更需要结合 中国实际，总结中国市场的具体经验，摸索出真正适合中国国情的发展道路和方向。在此基础上，通过选取了 20 个月中国中期票据市场发行的相关样本数据，对基准利率、货币种类、发行期限、发行规模、发行主体信用等 级、二级市场等与中期票据发行利率的关系进行了实证分析，可以发现基准利率是中票发行利率的主要参考 标准，发行期限与发行利率呈正相关的关系，发行规模与发行利率呈负相关的关系，而在中国中票市场有待进 一步发展壮大的情况下，币种、发行主体信用等级和二级市场对中票发行利率的影响较小。 关键词：中期票据；市场；发行利率；影响因素 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1003- 8477（2010）06- 0090- 05 一、中期票据市场的历史回顾 得到美国证监会的批准；第二，以公募形式发行、且发行证券 作为一种金融工具，中期票据（MTN）已经有接近40 年 的期限超过270 天就必须在美国证监会注册，高昂的成本和 的发展历史，无论是在发达国家，还是在新兴经济体中，中期 繁琐的手续使得中期票据只能转向私募债券市场；第三，没 票据已经接近甚至超过公司债券的地位。国内外对中期票据 有二级交易市场，缺乏流动性。1982 年3 月美国证监会颁布 有一些不同的理解，张雪莹、李琳将其称作为“一种广义的企 了“415 规则”，其中就有影响中期票据发行的重要制度，即 业融资性票据，它是一种经监管当局一次注册批准后、在注 在注册后两年的有效期内，可以根据市场变化分批发行、灵 [1](p36- 39) 活确定发行规模、发行利率等，且不再需要获得监管部门的 册期限内可以多次发行的公募形式的债务证券”， 它的 最大特点在于发行人和投资者可以自由协商确定有关发行 核准。袁云峤认为：“这种一次注册、分批发行的灵活操作，使 条款（如利率、期限以及是否同其他资产价格或者指数挂钩 得企业对于票据的发行时机和发行条款具有灵活的选择 [2](p32- 33) 等）。同公司债券一样，早期的中期票据都是无担保、无抵押 权。” “415 规则”的实施（1983 年9 月正式实施），大大 的纯粹信用证券，但目前各种结构金融产品（包括传统的资 简化了中期票据的发行手续，减少了证券发行准备时间，同 产支持证券）的发行也采取中期票据形式。 时降低了相应的发行成本。另外，1981 年美林公司开始为中 1.中期票据最早源于美国。 期票据做市商之后中期票据的流动性问题也得到了解决。事 1972 年，美国通用汽车承兑公司为了匹配大量汽车贷 实上，在中期票据的发展历程中，获得二级市场的流动性并 款的增加而设计发行了期限不超 过5 年的债务工具，由于 不是最关键的因素。我们会看到，中期票据区别于公司债券 其期限介于商业票据（CP）和公司债券之间，因而被形象地 的最大特点就在于它是为投资人、筹资人量身定制的，因而 称作“中期票据”。但限于当时美国法律及成本的限制，中期 对流动性的要求自然要远远小于标准化的公司债券。 票据市场的发展并不顺利，也没有受到投资者和筹资者的重 2.美国和欧洲中期票据市场迅速发展壮大。 视和关注。就当时情形而言，第一，美国施行证监会审批制，