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投资理财 INVESTMENT FINANCING 个人理财投资组合策略实证分析 燕山大学 朱清香 辛 晓 个人理财投资策略的首要问题是决定资金如何在资产类别中 为保守型、中庸型及进取型三个类别。 分配，据调查，当今国内普通城镇居民选择的资产类别即投资工具 假设1，资产状况与储蓄比例呈负相关。个人的资产状况由年 主要包括储蓄、债券、保险、基金、股票、黄金、不动产等。2007年投 收入表示，总体而言，个人投资理财策略中储蓄所占的比例会随着 资者选择最多的理财方式是基金，2008年受金融危机的影响，投资 收入的提高而提高。但考虑到个人或外部条件的影响下，就会有所 者更加青睐于比较保守、安全的储蓄，而在2009年，政府也采取了 不同，就如个人处于不同的生命周期，存在不同的投资偏好，国家 积极的货币及信贷政策，以此增加投资者的信心，股票成为投资的 的调息政策等都会影响到投资者的储蓄比例。就投资者个人而言， 首选。个人投资者在选择投资工具及投资比例的时候，需要根据自 随着个人收入的不断提高，投资者的可支配收入也越来越高，相同 身的实际情况，即收入、年龄、投资偏好等进行资源配置，制定投资 比例下储蓄的资金会逐渐增多。为此，投资者在财务安全的基础之 组合或理财方案。因此，选定何种投资工具及投资比例成为投资组 上，开始追求财务自由，更加注重资产的增值，就会逐渐减少储蓄 合过程的重中之重。 比例，转而有闲置资金去投资其他收益较高的投资工具。 一、文献回顾 假设2 ，生命周期与寿险比例呈正相关。生命周期是从单身期 国际权威专业机构给个人理财所下的定义是 “通过财务策划 到退休期的五个阶段，简单来说可以是个人从青年到老年的过程。 来弥补生活现状与预期目标差距的行为，制定合理利用财务资源、 单身期，收入高支出多，可用投资资金较少，而且身体也较为健康， 实现个人人生目标的程序。个人进行理财时需要运用理财工具，而 因而对寿险的需要就不多。但随着年龄的增大、财产的增加及家庭 有效的利用理财工具就必须进行投资组合。Markowitz于20世纪50 成员的增加，个人、家庭成员及财产都需要一定的寿险保证。寿险 年代最早提出关于组合投资的均值———方差模型（Markowitz 不仅表现在人身、医疗及财产方面的保险，随着理财市场的成熟， 1952），开启了金融投资定量化研究的先河，成为金融投资理论研 也逐渐增加了收益相对储蓄较高风险也较低的投资型保险。所以 究的主要论题和决策实践的重要工具，构成了现代投资组合理论 当生命周期处于退休前后阶段时，除了需要大量的养老医疗保险， 的核心基础。投资组合是指为达成一个或多个投资目标而组合在 投资型保险也很适合该阶段投资者对风险的保守态度。 一起的一系列投资工具，也就是运用资产组合来完成理财目标，提 假设3，投资偏好与储蓄、债券、基金及寿险比例呈负相关，与 出当投资者面对多种资产，考虑用多少种资产，每种资产占多大比 股票比例呈正相关。投资偏好从保守型进取，换种说法就是对风险 例时，资产配置的决策过程就开始了。 的承受能力越来越强。顾名思义，保守型的投资者风险承受能力较 而投资组合的资产配置或制定个人理财方案，可以根据个人 低，避免高风险的投资，偏好风险低的投资工具，例如储蓄及债券。 的资金状况、投资动机、投资期限的目标、年龄、风险偏好、税收考 同时也偏好有专业投资管理的基金，风险低的情况下有相对较高 虑等因素来确定。例如通过对大中型城市居民个人理财的需求进 的收益；此外也需要较多的保险来转移风险，特别是投资型保险非 行实证分析，发现中低收入的家庭对理财需求更强烈，学历较低的 常适合保险型投资者。而中庸型的投资者所能承受的风险稍高，就 人对理财需求较弱。结合上述各种因素，研究者引入了生命周期理 逐渐减少储蓄、债券等投资，逐渐增加风险较高但收益也高的股票 财理论，其是由F ·莫迪利亚尼与R ·布伦博格、A ·安多于20世纪50 投资。随着风险承受能力的增强，进取型投资者对股票在能承受较 年代共同创建的。该理论认为，人会根据一生的