我国产融结合研究_德隆实证分析.pdfVIP

学 术 争 鸣 我国产融结合研究 ——德隆实证分析 吴永锋1 张 勇2 杜子平3 （1.3天津科技大学经济管理学院　天津　300222； 2.天津市房地产开发经营集团有限公司　天津　300222） 摘 要：曾经是我国最大的民营企业集团——德隆公司，在发展产融结合的道路上轰然倒下，使得我们对产 融结合模式再次认真思考。本文通过产融结合理论以及德隆公司的实证分析，寻找德隆公司失败的原因，并对 我国产融结合的发展提出相应的建议。 关键词：德隆公司　产融结合 一、产融结合理论 市场主导型是产融结合的发展方式，这种方式的基本特点 产融结合一般是指资本在一定制度结构中的某种职能的结合。 是：以股本、资产的证券化和社会化为基础，以高度证券化的资 这里的职能既包括经济职能，如促进商品流通、优化资源配置、调 本市场为依托，以自由市场运行为保障，银行和产业间通过公开 整产业结构、提高资本形成等；还包括政治职能，如摆脱贫困、抵 市场实现外部结合，金融资本并不直接参与企业的治理，而是借 抗外来冲击、实现赶超战略等。因而产融结合的外延是极为广泛 助资本市场的证券交易、兼并、接管机制来间接控制产业资本。这 的，当然，具体的结合方式和表现形态又可以多种多样。比如，从 一方式不存在明显的融资成本优势或占据绝对的主导地位，独立 资本的形态上看，有货币资本与物资资本的结合；从资本的性质 的私人产权、分业经营、保持距离型融资和按制权市场是该模式 上看，有虚拟资本与实体资本的结合；从资本的关系上看，有债 的主要制度特征。 务资本与股权资本的结合；从资本的来源上看，有内部资本与外 三、德隆的产融结合实践 部资本的结合；从资本的组织形式上看，有银行资本与工业资本 德隆公司一直希望通过“产业整合”扩大企业规模、提高经 的结合等等，而且在现实经济生活中，产融结合的这些方面又是 营效益，而资本运作是整合过程中不可或缺的手段。中国金融服 相互交叉、相互兼容的。 务业在理念和工具等方面相对滞后，金融业的开放程度不够，尤 自19世纪末产融结合在西方发达国家产生以来，这一资本融 其是直接融资相对弱化，贷款能力有限，再加上证券市场不景气， 合方式在西方得到了广泛的发展，究其原因，主要是因为经济运 企业的直接融资的能力更是受到了巨大的影响。在融资环境较差 行中的内在要求使然。在现代经济条件下，产业资本和金融资本 的条件下，德隆公司便想到了走产融结合的模式。 既有共性又有特性：企业必须根据生产需要来扩大资本存量，因 中国金融市场的准入较严，而随着实体经济的投资收益增长 为产业资本天生具有扩张性，它必然要寻找一种能够使其得以扩 递减，稀缺的金融资源收益诱惑着有实力的企业寻求投资参股金 张的机制。在最原始的意义上，产业部门向金融部门参股，便是 融机构的机会。这也是德隆贸然进入金融领域，打造金融帝国的 在相对较低的成本上获得资金的一种选择。而金融资本作为现代 原因之一。分析其动因，归纳起来有以下几点： 市场经济赖以生存和发展的血液，是一种非常珍贵的稀缺资源， 1．利用金融机构筹资功能，募集资金，扩大市场份额，逐步 与产业资本不同的是金融资本聚集的是社会的零星资本，它必须 实现“产业整合”；2．想获得稀缺的金融资源的利润，稀缺的金 保证流动性、效益性和安全性。但作为资本，两者追求增殖和利 融资源收益诱惑着德隆寻求投资参股金融机构的机会； 3．为了 润的本能决定了它们在逐渐自我积累发展的同时，还不断地进行 全面提升公司的管理水平和内部风险控制水平，有必要整合内部 集中化和多元化发展以追求规模经济和规模效益。因此，产业资 审计稽核资源，构筑综合金融服务平台，最大限度地发挥协同效 本和金融资本的这种共性和特性决定了它们之间必须结合，共同 应，最大限度地降低成本，有效地、主动地防范企业风险的传播。 促进社会经济的发展。 我国金融业现阶段仍然采