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证券研究报告 2014 年1 月20 日 建材 业绩超预期，淡季中的催化剂 业绩预览 目标 P/E(x) 预测龙头水泥企业盈利同比增长30%-80% 股票名称 评级 价格 2013E 2014E 我们预计中金覆盖主要水泥公司 13 年盈利同比增长30%-80%，均 海螺水泥-A 推荐 22.50 9.3 7.3 值达到56%。冀东水泥预告 13 年增长70%-100%，超出市场预期。 冀东水泥-A 推荐 11.00 28.8 12.9 华新水泥-A 推荐 15.50 9.2 7.3 安徽海螺水泥-H 推荐 40.00 13.7 10.5 关注要点 中国建材-H 推荐 11.30 4.7 3.8 四季度水泥价格持续走高是业绩超预期的主要原因。四季度以来 华润水泥控股-H 推荐 7.20 11.0 9.2 全国水泥价格持续走高至年底，而以往 11 月中旬即开始回落，超 出市场预期。分区域来看，华东、华中和华南四季度均价环比分 别提高58、56 和79 元/吨，好于其他区域，主要是因为这些区域 需求保持旺盛，而新增供应开始减少，节能减排停产较多，且区 域企业自律较好；华北四季度均价环比持平，西南和西北均价环 比小幅提高15 元/吨左右。 展望 14 年，1Q 业绩仍有望超预期，全年供需持续改善。进入1Q 后，水泥价格回落属于淡季正常现象，但当前水泥企业库存较低， 华东、华中和华南主导企业淡季稳价，因此截至当前水泥价格仍 维持在高位，仅部分区域有小幅回落，好于市场预期；春节前后 预计各地水泥价格将出现下行，但一季度的均价和吨毛利都将好 于去年同期，业绩同比高增长。全年来看，我们预计今年净增熟 中金一级行业 基础材料 料产能增速将降至2.5%以下，水泥需求则保持6.5%的增长，区域 上依次看好华东、华南、华中、西南、华北、西北。 107 沪深300 中金建材 基于四季度价格的超预期，我们上调主要水泥公司 13/14 年盈利 ) 100 % ( 预测：冀东水泥、华新水泥、华润水泥-H 和中国建材-H 分别较我 值 93 们此前预测上调60%/17%、30%/45%、8%/11%和19%/17%。 对 相