中信建投-一季度宏观经济形势及政策走向会议纪要：经济阶段底部，政策定点喷灌.pdfVIP

证券研究报告•宏观快评 [table_main] 宏观快评模板 经济阶段底部，政策定点喷灌 一季度宏观经济形势及政策走向会议纪要 010 S1440510120008 发布日期：2014 年4 月18 日 分析师：胡艳妮 电话： 执业证书编号： 王洋 010 S1440510120045 李树培 010 S1440512070008 信息或事件：…… 2014 年4 月17 日，我们召开电话会议，分析了2014 年一季度宏观经济形势及政策走向。 一、国内经济忧中有亮点 一季度我国GDP 同比增长7.4%，争论其真实性已无太大意义，从数据来看符合我们预期，略高于市 场预期7.3% 。增速回落并非一无是处，这是经济规律使然，其中也不乏亮点。 亮点一：产业结构优化。从产业结构来看，最明显的特征就是东方不亮西方亮，二产不行三产上。第 二产业同比增长7.3%；第三产业同比增长7.8% 。这也说明我国一季度经济结构调整和转型升级取得明显 效果。 亮点二：消费率提升。从内需结构来看，投资增速回落，消费增速回升，3 月份消费比赛这样消费对 经济增长的贡献是在提升。我们认为，虽然反腐仍在进行，但餐饮等相关行业的低点已经过去，而网上消 费这次也首次公布，这方面的增速非常快，因此，我们判断，消费未来仍将保持温和增长的态势。 从上面两点来说，虽然我们现在还不能说中国经济已经由工业主导型的经济转向服务业主导型的经 济，由投资主导型的经济转向消费主导型的经济，但是这种变化正在悄然发生。 表现不太如人意的就是固定资产投资，特别是房地产投资、工业增加值和出口数据。 隐忧一：投资仍在回落。一季度固定资产投资同比名义增长17.6%，在去年同比放缓的基数下继续回 落，主要受房地产投资明显回落2.7 个百分点的拖累。我们认为，房地产回落也在预期之中，其销量下滑 更为明显，这必然带动未来房地产投资走低。而同时我们也看到，基建投资慢慢回升，3 月份比2 月份回 升2.1 个百分点，以对冲房地产下降的负面影响。 隐忧二：工业仍在去库存。一季度工业增加值同比增长8.7%，创金融危机以来的新低，同时制造业 投资也在经历了十年平均30% 以上增速后在去年跌到20% 以下，形成断崖式下跌，今年又在此基础上进一 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•宏观快评 步下台阶。这也表明我国经济“去产能”进入到深水阶段。 针对这些状况，3 月份以来政府已经出台了一系列“稳增长”的政策措施来对冲这些方面需求的回落， 而这些政策措施的后续效应具有一定的滞后性，因此在二季度才会更明显体现出来。短期内的回落并不是 坏事，这也是结构调整阵痛期所必须付出的代价。 隐忧三：出口仍然偏低。这也是由于去年虚假因素的影响，对于二季度我国外贸进出口情况研判，我 们认为，出口增速应有所好转。主要有以下几方面原因：一是从外需来看，美国经济会继续温和复苏，从 而带动全球经济摆脱困境，欧盟也释放出积极的复苏信号。即使是美国复苏对外需拉动不多，进入4 月份 以后，去年对港的虚假贸易高基数原因将消失， 有利于同比增长恢复正常水平。其次，PMI 出口新订单 明显回升，达到50.1，比上月高出近2 个百分点，重新回到50 以上的水平。再者人民币汇率贬值带来的 出口价格优势，由于滞后效应将在近期出口中体现出来（J 曲线效应）。此外，2014 年巴西世界杯的举办对 我国出口也形成利好，这个可以参考伦敦奥运会和南非世界杯前我国出口状况。 二季度通胀