中国证券市场非线性特征实证分析.pdfVIP

中国管理科学 Issue 第14卷 专辑 V01．14，Special 1 Chinese of 2006 2006年0月 Journal Science Management October， 文章编号：1003—207(2006)zk一0251—04 中国证券市场非线性特征的实证分析 史永东，赵永刚 (东北财经大学应用金融研究中心和金融工程研究中心，大连 116025) 摘要：本文选取上海和深圳A股股票市场算数加权和流通市值加权市场指数为研究对象，运用相空间重构和 BDS检验的方法进行实证研究，结果表明中国股票市场具有显著的非线性特征。 关键词：股票市场；相空间重构；BDS检验 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 1 引言 其二是建立非线性动力学模型来描述股票价格的动 在经典金融学中，线性范式一直占据着主导地 态演变过程，探寻股票价格波动行为的形成机 位，以有效市场假说为核心的经典理论一般都假定 理。“。这些研究所建立模型的一个共同特点是， 收益率服从正态分布或对数正态分布。然而，随着 摒弃了经典金融研究中简化的典型理性人假设，而 金融计量工作不断取得进展，经验研究发现，虽然对 是将其建立在投资者是异质的基础上。 数收益率序列是协方差平稳的，但大多都表现出时 有关股票市场是否具有非线性结构，国内外学 变波动性、长期相关性、尖峰、肥尾和有偏等特征，这 者进行了大量的实证检验，主要集中在混沌和长期 些发现对股票收益率服从正态分布的假定提出了有 记忆等非线性特性上¨6。。利用BDS统计量，针对 力的挑战¨“。尤其是20世纪90年代以来，随着非美国值权重的周收益序列，发现了股票市场收益的 线性时间序列分析的长足进展和广泛应用，越来越 非线性特征¨21；讨论了诊断时间序列中混沌和非线 多的研究表明，股票收益序列存在着丰富的内在特 性特征的方法论问题，并且发现了美国股票市场存 征和结构，如波动集聚、不同尺度的时间相关性和自 在非线性行为的证据，等等。国内学者对于经济系 相似特性等，这些发现激发了大批学者采用基于复 统非线性特征的存在性也进行了一定的研究¨1。 杂性的理论和方法探索股票市场的内在运行规律， 运用相空间重构的方法对中国股市波动的混沌吸引 其中，股票市场的非线性动力学特征是近年来研究 子进行了测定和计算；其他学者¨“’6】，研究了我国 的热点之一。 股票市场的分性结构或长期记忆特征，并且得出了 从现有的文献来看，研究股票市场的非线性动 不同的结论。 力学特征主要集中在两个方向上：其一是判别股票 在国内的这些研究中，由于使用的研究方法和 市场是否存在混沌、分形、标度不变性等非线性特征 样本时段不同，致使结论有所差异。另外，已有研究 以及检验方法本身的研究。在证券市场中应用混沌 使用的样本基本上都是市场综合指数，对于中国的 分形理论的前提是数据是否具有混沌等非线性特 股票市场，大部分为不流通的国家股和法人股，流通 性，这就需要进行有关的统计检验。常用的检验方 股份仅占全部股份的三分之一，因此