2015年荐【新股定价报告】.docVIP

【新股定价报告】 双象股份（002395）新股定价报告 ----合理价值区间：20.65-23.6元 公司概况 双象股份的主营业务为人造革合成革产品的研发、生产和销售，主要产品有生态超细纤维超真皮革、生态PU 合成革和高性能PVC 人造革，产品广泛应用于鞋、家具、球、汽车内饰、装饰、箱包、服装以及腰带等领域。公司是国内领先的人造革合成革制造企业，生产的生态革产品（包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革）产量居于行业第二，高性能PVC 人造革处于行业前列，公司具有完善的产品链，是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业，可以为客户提供“一站式”供应服务。 公司具有领先的自主创新能力和研发实力，是行业内唯一承担并完成国家“863”计划——超细纤维超真皮革关键技术研究的企业，公司拥有多项国家发明专利和非专利核心技术，与东华大学建立了长期合作关系，具有较强的竞争能力，公司具有业内领先的产品开发能力，被中国塑料加工工业协会授予“中国超细纤维合成革创新研发基地”称号。 公司竞争优势 品牌优势。公司倡导“爱家文化”、坚持自主品牌为主、实施多品牌战略，同时尝试国际品牌代理。自主品牌方面，“梦洁”牌覆盖面广、涵盖低、中、高档各个层次，根据消费者的消费偏好分为十大系列，各系列单独运作、可分可合、灵活性强。目前该品牌门店数量达到1300 多家，对收入的贡献超过80%；“寐”牌定位高端，致力于满足高收入阶层的消费诉求，09 年门店数量已达220 多间，实现销售收入约1.03 亿，净利润2000多万；“梦洁宝贝”作为国内第一个专业儿童家纺品牌，目前已经发展专卖店130 多家，实现销售收入约1000 多万，贡献净利润约230 多万元。此外公司还新推出自主网购品牌“觅”和倡导整体家居概念的“MENDALE/MAISON”。其中“MENDALE/MAISON”的推出顺应了家纺行业强调整体家居概念和融合性的发展趋势，将多系列“梦洁”牌、“寐”牌、“梦洁宝贝”牌、“梦洁床垫”和各类国际代理品牌融合其中，全面展示梦洁的品牌形象和爱家文化。 渠道优势。截至2009 年末，公司门店总数达到1662 家、门店面积超过13 万㎡，在业内居前列。与此同时，公司在一线市场的领先优势明显，在全国销售前300 名大型零售商场中均设有专柜，并连续5 年获得全国大型零售企业同类产品销售的市场综合占有率第一。另数据显示，公司成熟门店单店平效达到852 元/㎡月，相较于罗莱家纺和富安娜豪不逊色。近几年来，公司重视已有渠道的深度挖掘、做精做细，在这些区域形成了基础稳固的品牌优势，未来随着市场规模的扩大和门店数量的增加，其成功经验有望在其他区域进行快速复制。 营销优势。公司施行五季推广营销模式，围绕各季特色、融入“爱家”文化，适时推出相应营销主题，使其在营销节奏的把握方面自主性更强。同时公司重视对加盟商的精细化管理，提供营销方面的系统培训和指导，着力提升终端门店的管理和服务水平。与其他同类品牌不同的是，公司较少参与打折、促销活动，而是致力于通过加强客户关系管理、强调产品高品质、高性价比的方式增强客户的品牌忠诚度，保证了盈利的稳定性和持续性。数据显示，公司会员人数已近两万名，成熟门店每年老会员对收入的贡献可达30%以上。 行业前景 我国人造革合成革行业始自1954 年PVC 人造革的生产，近十年，人造革合成革行业进入高速发展时期。2005 年全国人造革合成革产量突破100 万吨，2008 年产量达到183.5 万吨。目前我国人造革合成革产量占据世界总产量的70%左右，我国是世界第一的人造革合成革生产和消费大国。 我国也是人造革合成革贸易大国，出口随国内产量的增加而持续增长，从2001 年的8.6 万吨增长到2008 年的34.5 万吨，占国内总产量的比重也由15.75%增长到18.8%；同时进口却保持相对稳定的下降趋势，从2001 年的14.4 万吨逐渐下降到2008 年的6.9 万吨。（数据来源：中国轻工业信息中心《全国塑料行业信息》）。 近几年来，国内人造革合成革行业产品结构不断得到优化，行业升级速度加快。自2001 年来，PU 合成革和超细纤维超真皮革产品增速加快。PVC 人造革产量从2001 年的43.3 万吨增长到2007 年的105 万吨，年均增速为16.32%；而合成革则从2001 年的11.2 万吨增长到2007 年的62.5 万吨，年均增速达40.4%（数据来源：中国轻工业信息中心《全国塑料行业信息》）。超细纤维超真皮革的产销量也在技术成熟的基础上和市场需求刺激下迅速增加，国内超细纤维超真皮革的产量从2000 年的450 万平方米增加到2007 年的2,950万平方米左右（数据来源：《中国合成革主题活动论文集》之《中