实物期权的二叉树模型应用不确定性环境下的投资决策分析.pdfVIP

!! # 江 西 财 经 大 学 学 报 年第 期 )8# ，!! !$ %’()*+ , %-*)./- ’)-01(2-34 , ,-)*)51 *)6 15)7-52 总第 期 29:;= )8!$ 实物期权 的二叉树模 型应用 ———不确定性环境下的投资决策分析 黎国华，黎 凯 （江西财经大学 会计学院，江西 南昌 ## $# ） 摘 要：在不确定性环境下，净现值法忽视了投资的不可逆性和可递延性，往往会低估投资项目价值。国 际研究结果表明，实物期权分析能准确揭示出投资项目价值。目前国内对实物期权的研究集中在两个层面：实物 期权定性的分析和采用偏微分方程作定量分析，这两方面都不能满足我国现阶段实际应用的需要。而二叉树模型 的运用，则便于投资者有效地作出决策。 关 键 词：实物期权；二叉树模型应用；不确定性；投资决策分析 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） ,!WO8$ * $B!AW! !! #OC 在不确定性环境下，项目投资的不可逆性和投资决 的现金流有影响，投资者可以选择有利因素规避不利因 策的可递延性对投资项目的价值有很大影响，但现行投 素，使投资项目价值能够超过无不确定性因素的投资项 资决策的依据净现值法却忽视了这两个重要特性，因此 目价值，从而体现了实物期权价值。投资过程中存在的 往往低估了投资项目的真实价值。国际学术界 （ 实物期权类型如表 所示。 7?9:@828 $ 表 投资过程中存在的实物期权类型 5 ，$ABC ；7DEFG=E8( H 682;9I9= ，$ABJ ；6;K;L8* H (8 $ M;GE?DN ， ）和投资实践领域 惠普，生产和销售决 $AAO P 灵活性期权 成长性或学习性期权 契约性期权 策，$AA ；美孚，开发天然气领域，$AAJ ；空中客车， 评估放弃期权，$AAJQ 都逐步采用实物期权替代净现值法 递延期权 扩张期权 收缩期权 并购期权 采矿许可证 作出投资决策，事实表明实物期权能更准确揭示投资项 放弃期权 研究与开发期权 开采石油许可证 转换期权 互联网等风险投资 目价值。因此，有必要引入实物期权原理分析项目投资 价值。 二、实物期权定量分析方法的选择 一、金融期权和实物期权 $8 实物期权的定量分析方法 金融期权是指持有者有权在将来某一确定时间以某 （） （ ）方法：解析 $ M61 M:L;= E;RR9:9GL;= 9STL;FG 一确定执行价格买入或卖出标的资产 （