人民币信用风险缓释工具市场展望与分析.pdfVIP

人民币信用风险缓释工具市场分析与展望 1 翟晨曦 （通讯地址：北京市西城区阜外大街 29号国家开发银行资金局 邮编 100037） 摘要：人民币信用风险缓释工具于2010年11月推出，为丰富市场信用风险 管理工具、完善市场信用分担机制开创新途径。本文基于国际经验的基础建立初 步的分析框架，从经济周期、外部违约率、债券套利、掉期套利等方面，探讨人 民币信用风险缓释工具的市场发展策略。 关键词：信用风险缓释 随着我国债券与贷款等信用资产市场的迅速增长，市场参与主体 亟需市场化的工具对冲、转移和规避信用风险，人民币信用风险缓释 工具于 2010 年 11月推出，为丰富市场信用风险管理工具、完善市场 信用分担机制开创新途径。 信用风险缓释工具是指信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及 其它用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。国内已推出并 开展合约和凭证的交易业务。信用风险缓释合约，是指交易双方达成 的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向 信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务 向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。信用风险缓释凭证， 是指由标的实体以外的机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供信 用风险保护的，可交易流通的有价凭证。信用风险缓释工具标的债务 1 作者：CFA，交易主管，国家开发银行资金局。 1 为债券或其它类似债务，标的债务的债务人为标的实体。 2011 年国内外经济环境复杂多变，人民币信用风险缓释工具的 未来走势、影响因素、如何运用等问题值得市场参与者和关注者的思 考。我们试图基于国际经验的基础建立初步的分析框架，从以下五个 方面探讨人民币信用风险缓释工具的市场发展策略。 一、经济周期与人民币信用风险缓释工具的关系分析 从国外发展 CDS的经验来看，经济基本面与 CDS 价格反向相关： 经济上升期 CDS价格下降；经济下降期 CDS价格上升。以最为活跃的 CDS 指数（5y北美投资级指数 CDX）的市场表现为例（见图 1）。 国内起步阶段，CRM 定价参考信用债与金融债利差。目前国内利 率与信用利差表现为正相关关系，信用利差随着利率上升（下降）而 上升（下降），特别是长期限更为显著（见图2）。源于国内利率整体 上行，融资从贷款向债券转移，债券供给增加。 350 4 6 140 美国5Y国债与CDX走势图 中国5Y政策性金融债与AAA级中短期票据走势 300 3.5 3 5 ） ） 250 ） ） 100 s s %