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非常态经济环境下上市公司期权激励探析 Analysis Of Option Incentive of listed Company In Abnormal Economic Environment 四川大学工商管理学院 刘余魏 汝莹 作者简介： 刘余魏 （1986-），重庆巫山人，四川大学工商管理学院硕士研究生。研究 方向：企业管理。汝莹( 1957- )，四川成都人，四川大学工商管理学院教授。 研究方向：金融财务） 摘要 本文认为，作为有效解决公司所有权和控制权分离导致的委托-代理问题的制度设置， 期权激励的功能与作用无容置疑。期权的即时价值大多由公司未来某一时点的股价确定，这 是能否行权的公认标准，也是期权激励的常规运作方式，我们认为在非常态经济环境下（比 如经济危机来临），即时股票价格与企业经理人的付出与绩效相比，很可能出现明显的不对 应，因而对常态环境下的期权激励进行环境变动下的修正是很有实践价值的。本文提出：应 基于竞争优势理论和波特的 “五力模型”，选择一揽子公司的股票在激励期内的总体表现， 适度剔除企业经理层不可抗拒的外在环境因素，合理确定经理人激励期权的行权条件，可以 更客观的评价经理层的绩效与付出。这是对期权激励制度作用空间和适用环境的延伸，有助 于解决期权激励盲区问题。 关键词：非常态经济环境、期权激励、竞争导向、上市公司 1.期权与期权激励 1.1 期权及应用 期权, 又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质 上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在 1 / 7 规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行，即指对某一物品的 购买选择权利。这个概念具有三重含义：期权给予了购买某一物品的权利；这种购买某一标 i 的之权利, 在一定的时期内有效；这种购买某一标的之权利的权利金, 则是期权的价格 。 期权持有者以一定的价格购入期权后，其有权利但没有义务去购买某物品，而期权的出售者 或最初转让人却有义务或责任只能把某物品出售给期权持有者。即期权持有者通过一定的价 格获得了选择权利，将未来的风险转让给了期权出售者。 期权作为一种金融工具主要有三种应用。 （一）在一般的意义上作为交易双方对特定物品交易进行交易条件锁定的契约权利。买方 和卖方通过定金的形式锁定某项交易，买方通过支付定金获得购买某种物品的权利， 而卖方收取定金承担按照约定的条件交付物品。如果买方愿意，其可以放弃定金终 止约定，完成交易，卖方则获得定金。 （二）在特定的衍生物品的交易市场上，如期货市场或股票市场，对交易契约出价格以外 的各种细节作出标准化的规定，同时，期权本身也成了交易标的，作为一种投资工 具在场内场外进行交易。 （三）企业中的期权激励。用于激励企业的经营者，使企业的所有者与经营者在利益上达 到最大的一致化，激励企业的经营者，同时实现所有者的价值最大化。 1.2 期权激励 现代企业制度下所有权和控制权的分离导致了委托代理问题，而导致代理问题的根源是 新式产权安排下委代双方的利益取向不一致和信息不对称。针对代理问题的解决方案形成了 两大类别的解：激励和监督。激励是主动约束，是激发努力；监督则是被动约束，是防止投 机。经理股票期权 （Executive Stock Option, ESO）现代企业实现激励的主要手段。 经理股票期权是上市公司授予以 CEO 为首的经理班子的股票选择权。在该项权利下， 经理可以在未来某个时候以锁定价格购买（也可以放弃）一定数量的公司股票。期权激励是 以股份制为基础的、普遍的代理人激励模式。期权激励模式下，报酬获取分两部分进行：一 是企业分派的红利和股息以及正常的薪金收入，它依赖于当年的利润状况；二是若干年后（至 少任期届满）的股权增值，它取决于长期的利润贴现。增值部分往往构成报酬的大头，因此 期权激励在结合短期激励和长期激励的同时突出了长期激励，从而能较好地激发经理的长期 努力。 期权激励在本质上是激发经理人最大的努力，并将此种努力的成果通过期权的形式与企 业所有者共享