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[table_report] 身处光伏电池一体化产业链蓝海 68 方 正 证 券 研 究 所 公司深度调研报告 海通集团(600537) 2010.11. 16 买入 机械行业资深研究员：李俭俭 执业证书编号：[table_research]S1220208100112 电气设备行业 TEL：010 E-mail ：lijianjian@ [table_main] 方正公司研究类模板 电力设备行业研究员：姚玮 投资要点 TEL：010 E-mail ：yaowei0@ ※ 有望成为A 股市场估值最低的专业光伏电池制造商 联系人：杨玢 公司拟与亿晶光电进行资产置换，目前资产置换进程顺利，我们预计 TEL：（86731 年底前过会可能性较大。亿晶光电目前产能达到500MW，2012 年有望突破 Email：yangbin0@ 1GW，净利润复合增速有望超过 40%，若不考虑置换资产的风险，无论市 历史表现 盈率还是市销率，海通集团均为国内 A 股估值最低的专业光伏电池制造 [table_stockTrend] 商，凭借其出色的工艺技术及垂直一体化产业链结构，海通集团毛利率水 169% 60 平远远超越其他对手，处于业内领先水平。 119% 40 ※ 受益于垂直一体化，“独门利器”造就行业毛利率领先地位 69% 20 公司以强大的垂直一体化业务模式为基础，硅锭、硅片、电池和组件 19% 全部自行生产，垂直一体化模式下更好的质量控制和更高的转换效率有助 -31% 0 于持续不断地改进生产流程，确保为客户提供具有成本优势的优质产品。 2009 年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9 个 成交金额 海通集团 沪深300 百分点，我们认为亿晶光电的高毛利除了源自其一体化产业链以及管理销 售费用控制优势外，还具备以下几个“独门利器”。（1）硅料的长单; （2） 市场数据 银浆的自制; （3）废料的回收; （4）较高的良品率及转换效率。 [table_marketdata] 本月 近三月 近六月 ※ 公司光伏组件生产多项技术为行业内最好水平 涨跌幅(%) -4.30 43.60 50.22 公司在传统工艺基础上，对硅棒、硅片、电池、组件各个环节均进行 相对大盘 -0.73 32.56 42.88 了工艺改进，公司自行研发的保温装置比同行业节电三分之一以上；公司 涨跌幅(%) 自主创新开发的8 英寸太阳能级单晶硅棒产品填补了国内空白，公司还 日期：2010 年 11月 16 日