第四章 资本资产定价(CAPM).pptVIP

低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏高的证券。（应该卖出，供给增加） 其市价高于均衡状况下应有的价格 预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率 价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”增加，将使其价格下降 随着价格的下降，预期收益率将上升，直到上升到均衡状态为止 Q’点上升到其SML所对应的Q点 * 六、β系数含义 β系数表示证券或组合的系统风险 根据β系数将证券或组合分为两种 SML上的B点在m点的左边，其β系数值小于1。表明证券B的变动幅度小于整个市场的变动，称为防卫性证券或证券组合（defensive securities） SML上的A点在m点的右边，其β系数值大于1。表明A的变动幅度大于整个市场的变动，称为攻击性证券或证券组合（Aggressive securities） * 　具有线性可加性。 * 4.3 不存在无风险资产情况下的CAPM 定理3.2：任意一个证券组合q的收益率期望值都可以表示成任意一个边界证券组合p（除mvp外）与其对应的边界证券组合zc（p）的收益率均值的线性组合 当市场达到均衡时，有风险资产的市场组合M也为边界证券组合。而所有投资者选择的最优证券组合均为有效证券组合，所以，有风险资产的市场组合M也为有效证券组合，从而M≠mvp且 。我们取M做参照物，得到 * 这就是不存在无风险资产情况下的CAPM，又称为零－ 的CAPM。由Black（1972年）和Lintner（1969年）得到的。 在零－ 的CAPM里有风险资产的市场组合的零协方差证券组合起着和CAPM里无风险利率一样的作用。 * 4.4 CAPM的实际应用 运用CAPM公式就需要了解3个数据 1.β系数 2.市场风险溢价 3.无风险利率 运用CAPM的难点就在于如何计算或估计这3个数据 * β系数的估计 没有理由认为证券或证券组合的β系数恒定不变 真正的β系数的取值是未来的β系数 只有当认为未来的情况不会有大的差别时，才将现在的β系数用于未来 先看过去和现在如何，再看将来会发生什么变化 对β系数的预测有很多，这里是几种最基本的方法 1）用历史数据估计出的β值作为β系数的预测值； 2）用历史的β值调整后得到的值作为β系数预测值 3）用基础β系数作为β系数的预测值 * 风险价格和无风险收益率估计 短期国债收益率作为无风险收益率的估计 股票是长期证券，计算股权资本成本，用长期国债收益率 真正的市场组合M是理想化的，是不可观测的 用股票价格指数作为M的替代物，但选择股票指数有“人为性” 如果组合中含有债券，用股票指数和债券指数构造一个综合的指标作为M的替代物 市场风险溢价是变化的。如果要用CAPM估算股权收益成本，应该采用本期必威体育精装版的预测值 实际中还要考虑有关市场组合的替代物是否“胜任”的问题 * CAPM最主要的应用有两个方面： 在投资基金的实际运作时，经理人员往往只经营他们所熟悉的若干种有价证券，而不是去经营一个市场组合。所以，证券市场线可以用来评估他们的经营业绩； 证券市场线常常用来作为确定资本成本的依据，尤其是对一些非竞争性项目来说，是非常有效的。 * CAPM遭受质疑的原因主要有两个方面： 1，一些经验结果与CAPM相悖； 2，定价模型是静态的。 3，只考虑了有风险资产市场组合的预期收益率对证券或证券组合预期收益率的影响。 * 9 9 第四章 资本资产定价模型CAPM * 均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最优地持有有效证券组合，即在同等收益水平之下风险最小的证券组合 夏普等人在该模型基础上发展了它的经济含义 任何证券或证券组合收益率与某个共同因素的关系即资产定价模型（CAPM） * 4.1 CAPM理论的基本假设 存在许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富份额都很小，故投资者都是价格的接受者，不具备做市的力量，市场处于完全的竞争状态； 所有的投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期，只关心投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情； 投资者只能交易公开交易的金融工具如股票、债券等，即不把人力资本（教育）、私人企业（指负债和权益不进行公开交易的企业）、政府融资项目等考虑在内； 资产都