创业投资在IPO公司盈余管理中的角色.pdfVIP

中国会计评论 CHINAACCOUNTINGREVIEW 第 11卷第 1期 Vo1．11，N0．1 2013年 3月 M arch，2013 创业投资在IPO公司盈余管理中的角色 吴少凡 贾 宁 陈 晓 摘 要 本文以1994年至2009年14在中国内地A股、美国、新加坡和中 国香港特别行政 区四地上市的我 国公司为样本 ，以可操控应计项作为盈余管理程 度 的衡量指标 ，考察 了创业投资(“创投 ”)对其参与企业盈余管理行为的影响，发 现相 比无创投参与的公司，有创投参与的公司其上市当年 的盈余管理程度更高； 相 比非 国有创投支持的公司，国有创投支持的公司其上市当年的盈余管理程度更 低。在控制了创投公司的选择性偏差带来 的影响之后，我们的研究结论仍然成 立。研究表明，创投机构受 自身利益驱动的机会主义行为对公司的会计信息质量 产生了负面影响，同时这种影响也 因创投 的身份而有所不 同。 关键 词 创投机构，首次公开发行，盈余管理，国有创投 一 、 引 言 创业投资(“创投”)是提供给早期、高潜力和高成长性公司的一种私募股 权 ，通过首次公开发行或者售出公司的终极形式来实现其利益回报。 自20世 纪8o年代起，经过 20多年的发展 ，创投 已经逐渐成为我 国金融体系的重要组 成部分 。尤其在过去的1O年 中，经济的快速发展和资本市场的逐步完善极大 促进 了我国创投行业的成长，投资规模与数量均有大幅度提升：投资额 由1999 年 的5．8亿美元增至2010年的53．87亿美元 ，达到 22．5 的年均复合增长率； 投资案例也由2001年的21起增长到2010年的817起。 作为一种金融中介，创投机构除了为企业提供资金外，还为企业提供大量 增值服务，这也是它与其他财务投资者最大的不同之处 。创投机构 的介入被普 遍认为能够为被投资企业提供增值服务，提高企业 的整体管理水平，对其进行 有效的约束和风险监控，完善公司的治理结构，促进其长期健康发展。从这个 清华大学经济管理学院。通讯作者 ：吴少凡 ，E—mail：wushI．06@sem．tsinghua．edu．cn。本文受国家 自 然科学基金项 目资助。 在本文中，我们不着重区分风险投资(venturecapital，VC)和私募股权投资(privateequity，PE)。虽然 在西方，VC和 PE在投资阶段和投资特点等方面均有很大的不同，但是 目前在我 国VC与 PE的业务渗 透很大，两者界限相对模糊。因此，在本文 中，我们把这两类投资统称为创业投资。 数据来源 ：www．zero2ipo．corn．cn。 6 中国会计评论 意义上讲 ，创投 的参与对公司的会计信息质量有着 间接的积极影响。然而，创 投 自身业绩的压力决定 了创投机构和所投资公司其他股东之 间的利益并不完 全一致o3创投机构的主要 目标是实现有限期 间内的投资收益最大化，而非公司 长期价值最大化。由于首次公开发行是创投的主要退出方式之一，因此为达到 上市后售出所持股份获取高额退出收益率的 目的，创投机构有对其所投资公司 的会计盈余进行操纵的动机，而会计盈余是影响公司股票价格的重要因素。同 时，创投机构通过获得董事会席位等方式深度参与公司战略决策和财务管理 ， 在被投资企业中有着重大的影响力，并且创投机构组织和 团队通常拥有较强的 财务背景和经验，对资本市场的规则和运作较为熟悉，因此，创投机构有能力辅 助企业进行盈余管理活动。考虑到创投的动机和能力，创投的参与对公司的会 计信息质量也会有负面的影响。按照最终控制人 的性质，投资于我国上市公司 的创投机构可以划分为国有创投机构与包括外资和 民营创投在 内的非国有创 投机构。国有创投机构投资于企业，更多的是 出于国家政策扶持和战略上 的考 虑和需要，它们更关注企业的长期发展前景和致力于培育企业的发展潜力，它 们并不以投资收益最大