上市公司业绩对大股东侵占行为的影响——基于大股东占款的经验证据.pdfVIP

维普资讯 第26卷 第 10期 2OO7年10月 工业技术经济 Vo总1．第26．No．10 168期 上市公司业绩对大股东侵 占行为的影响 一 基于大股东 占款的经验证据 侯晓红 (中国矿业大学，徐州 221116) [摘 要] 本文以1998—2003年的非金融类上市公司为样本，以大股东占款为研究对象，检验了 上市公司经营业绩对大股东资源侵 占行为的影响。研究发现，当上市公司经营业绩处在正常水平时，大 股东对上市公司的资源侵占与上市公司经营业绩呈负相关关系；当上市公司经营业绩低于预期水平，并 且预期上市公司无法继续生存下去时。为避免破产而带来的损失。大股东倾向于更多地侵 占上市公司的 资源；当上市公司的经营业绩介于上述区间内时，为免于破产，大股东对上市公司的资源侵 占随着上市 公司业绩的下降而减少。 [关键词] 大股东 上市公司业绩 资源侵 占 [中图分类号]F276．6 (文献标识码]A 1 问题的提出 上市公司的留存收益中转出资金Sl(Sl0)，由此获得的 近年来，许多学者发现除英美等少数几个国家外， 效应也是Sl。从 留存收益中转 出资金这一行为的成本是 世界上大部分国家的企业股权不是分散而是相当集 中。 S~／2k。参数k代表法律体系的力量，k越大转移资金的 根据Grossman和Hart(1986)的研究，如果公司存在持 成本越低，假定k不大于 1。 股比例高的大股东，就会产生控制权的私人收益L1J。为 如果大股东将剩余的资金 I—Sl投入到一个项 目中， 实现控制权的私人收益，大股东常常将上市公司的资源 这个项 目在时期 t能够实现的投资回报率为 IIt。假定在 转移到自己控制的企业 中，Johnsonetal(200o)用 “掏 项目投资之前，大股东可以转移他想要的任何数额的资 (tunneling)一词描述了大股东转移公司资源的行 金，但是在项 目投资期间不能转移，至少要等到下一期 为2。在我国高度集中的股权结构下，大股东掏空上市 间。假设大股东能够在选择Sl之前观察到IIt，但是外部 公司的现象屡屡发生。但是，我们发现同是大股东，“五 投资者从没有机会去观察到IIt。 粮液”和 “青岛海尔”在对上市公司进行资源侵占的同 上市公司每期需支付固定的债务D。因此，这家上 时，还使其保持 “绩优股”的形象，而 “猴王股份”和 市公司在 t期的利润为： “粤金曼”等大股东则对上市公司资源侵占并使之亏损或 F(Sl，IIt)=IIt(I—S1)一D 退市。Johnsonetal(2000)指出，由于管理者对未来投 由于债务的存在，使公司有破产的威胁。当公司破 资回报率的预期较低，因而对上市公司进行掠夺而使外 产时，大股东不再有机会侵占公司的资源。因此 ，大股 部投资者失去信心，是 1997—1998年亚洲金融危机发生 东会让侵占行为的边际成本与边际收益相等。由于大股 的原因之一L3J。那么，在我国，大股东对上市公司的掏 东持有公司股份的比例为a，因此他会有动力对公司的 空行为是否与上市公司的投资回报率有关?已有文献主 一 些资产进行投资，而不是侵占公司的全部资源。因此 ， 要从大股东的掏空手段和公司治理对大股东掏空行为影 大股东在任何期间的期望益函数为： 响两方面研究了大股东的掏空行为，关于上市公司 自身 Ⅱ(Sl，IIt)=衄瞰[0，F(Sl，IIt)]+Sl—S~／2k 盈利