中国上市公司股权集中度变动的实证探究.pdfVIP

冯根福 、韩 　冰 、闫　冰 : 中国上市公司股权集中度变动的实证分析 中国上市公司股权集中度变动的实证分析 冯根福 　韩 　冰 　闫　冰 (西安交通大学经济与金融学院　710061) 　　内容提要 :本文对近年影响我国上市公司股权集中度变动的主要因素进行了实证分 析 。在研究方法上 ,本文采用面板数据并组合运用多种统计分析方法 ,弥补了以往对股权 集中度研究中单一采用横截面数据及单一采用经典线性回归分析的缺陷。分析结果表 明:上市公司绩效 、公司规模 、持股主体与行业分布等是影响上市公司股权集中度变动的 主要因素 。本文还依据分析结果提出了有效调整我国上市公司股权集中度的政策建议 。 关键词 :上市公司 　股权集中度 　影响因素 ( ) 近些年来 , 国内外许多学者一直对上市公司股权集中度 亦可称所有权集中度 变动的原因及 其与公司绩效的关系这个问题十分关注 ,并进行了广泛的研究 。尽管国内在中国上市公司股权结 ( 构与公司绩效的关系研究方面取得了一些进展 孙永祥等 , 1999 ;许小年等 ,2000 ;施东辉 ,2000 ; 陈 小悦等 ,2001) ,但在中国上市公司股权集中度的形成及其变动的实证研究方面几乎还是一个空白。 笔者认为 ,从理论上搞清楚我国上市公司股权集中度变动的原因十分重要 , 因为只有这样 ,才有可 能有的放矢地提出合理调整我国上市公司股权结构的思路和办法 。正是基于这种考虑 ,本文拟对 1996 年上市的205 家公司进行四年的跟踪调查分析 ,试图找出影响我国上市公司股权集中度变动 的主要因素 。本文的结构安排如下 :第一部分主要是对国外相关研究及方法进行简要回顾 ,并提出 研究我国上市公司股权集中度变动的方法 ;第二部分是通过初步统计 ,提出假设影响因素 ,并构建 分析模型 ;第三部分是数据考核与实证检验 ;最后一部分为结论与启示 。 一 、文献回顾与研究方法 国外关于上市公司股权集中度的研究主要集中在其形成原因方面 ,这主要是因为对于发达国 家而言 ,上市公司所面临的是成熟的证券市场 ,股权结构变动相对较小 。另外 ,他们的研究往往通 过横截面数据的节选 ,分析各种因素与现有的股权集中度有何种内在关联 ,从而找出影响股权集中 度形成的主要因素 。 Demsetz 和Lehn ( 1985) 为检验Berle 和Means 有关股权结构和公司绩效之间存在关系的假说 ,将 股权集中度作为被解释变量 ,经验性地提出将公司价值最大化规模 、潜在控制 、系统管制和企业产 出的潜在享受作为解释变量 ,并在每个变量下选取 2 - 3 个可量化的财务指标 , 以 1981 年美国 511 家上市公司作为分析样本 ,将选取的若干量化指标与前 5 名的股东持股比例的赫菲达尔指数进行 ( 回归分析 。他们通过回归分析发现 :股权集中度伴随着资产规模的扩大而降低 ;系统管制 system atic regulation) 强的行业中的公司股权集中度低于系统管制弱的行业中的公司股权集中度 ;对于存 在的高层领导在职消费问题 , 由于缺乏可靠有力的数据 ,所以该因素对股权集中度的影响程度并不 确定 。Demsetz 等人的分析结果并不十分确定 ,主要是因为回归方程的回归效果不显著 , 回归直线 对样本数据点的拟合程度不高 。 ( ) 　本文是国家社会科学基金项 目 02BJ Y130 的成果之一 。王会芳参与了本文的讨论与修改 ,在此表示感谢 。 12 2002 年第 8 期 Demsetz 等人的研究成果发表后 ,引起了西方经济学界的重视 ,一批经济学家针对上市公司股 权集中度形成的原因进行了更为深入的研究 。他们在方法上继承了Demsetz 和L