证券投资基金绩效评估模型探究ξ.pdfVIP

2001 年第 9 期 证券投资基金绩效评估模型分析 王 　聪 (暨南大学金融系 　510632) 　　内容提要 :本文依据衡量指标的不同 ,将 目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评 估模型分为五大类 ,并评述了这五大类模型的运用方式 、作用和区别 , 以及这些模型运用 的相关检验 ,最后进行了简要的评论并提出了几点建议 。 关键词 :证券投资基金 　整体绩效 　绩效评估 证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价 。在绩效评估中 ,主要 包括 : ( 1) 对基金的整体收益进行评估 ,判断其是否超过市场平均收益 ; (2) 超过市场平均收益的部 分中有多少可归结为基金经理的投资才能 ; (3) 采用什么因素或指标对基金绩效进行评估 ,并判断 不同因素或指标对绩效评估结果的影响; (4) 选择什么类型的评估模型 ,评估模型的选择应根据一 国的基金市场状况等因素而确定 。根据以上内容及不同管理风格的基金 ,评估基金绩效的因素或指 标主要分为两类 :对于采用消极管理风格的基金 ,主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险 水平 ;对于采用积极管理风格的基金 ,除了以上两个指标外 ,还包括基金经理的选股能力 、市场运作 ( ) 中的时间选择 或定时 能力以及基金组合的分散化程度等指标 。这些指标分别衡量了基金经理预 测市场的发展趋势 、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力 。本文的分析是根据积极管 理风格基金类型来进行的。 一 、理论模型分析 ( ) 一 Markowit s 均值 —方差模型 证券投资基金投资及其他风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问 题 。如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配 ,是市场投资者迫 切需要解决的问题 。正是在这样的背景下 ,Markowit s ( 1952 、1958) 的理论应运而生 。该理论依据以下 4 个假设 :1 投资者在考虑每一次投资选择时 ,其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布 。 2 投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险 。3 投资者的投资决定仅仅是依据证券的 预期收益和预期风险 。4 在一定的风险水平上 ,投资者希望收益最大 ,相应的是在一定的收益水平 上 ,投资者希望风险最小 。 根据以上假设 ,Markowit s 确立了证券组合预期收益 、风险的计算方法和有效边界理论 ,建立了 资产优化配置的均值 —方差模型 ,该模型运用于基金整体绩效的评估 ,可表达为 : 2 ( ) ) 目标函数 :minδ R = X X cov (R - R 　R = X R p ∑∑i j i j p ∑i i ( ) ( ) 限制条件 :I = X 允许卖空 或 I = X 　X ≥0 不允许卖空 ∑i ∑i i ( ) 式中 R 为基金组合收益 ,R 为 i 基金 或第 i 只股票 的收益 ,X 和 X 为基金 i 、j 的投资比例 , p i