证券媒体选股建议效果的实证探究ξ.pdfVIP

2001 年第 4 期 证券媒体选股建议效果的实证分析 朱宝宪 　王怡凯 (清华大学经济管理学院　100084) 　　内容提要 :随着中国股市的发展 ,各种媒体发布的持股建议或投资建议也越来越多 , 它们对投资者特别是散户投资者产生着很大的影响 。这些投资建议的实际效果如何是本 文研究的出发点 。文章以《上海证券报》1999 年 1 月 - 11 月每周 日《为您选股》栏 目的投 资建议为样本 ,对短期和中期投资建议的效果进行了实证检验 ,得出了以下的结论 : ①投 资建议推荐的股票组合可以取得统计上显著高于大市的收益率 ; ②短线投资建议推荐的 股票组合收益要高于投资基金的收益 ; ③中期投资建议推荐的股票收益几乎都低于大盘 。 因此 ,可以认为一些专业投资咨询机构具有相当的把握市场短期热点的能力 。 关键词 :投资咨询 　持股建议 　实证分析 一 、问题的提出 从 1990 年 12 月深交所成立和 1991 年 7 月上交所成立起 ,在短短 10 年时间里 , 中国大陆的上 市公司已超过 1200 家 ,开户的股民超过 5000 万人 ,流通股的市值超过 1 万亿元 。在这一迅速发展 的股票市场上 ,股价变化有以下几个特点 :第一 ,波幅较大 。以深沪两市指数每年最高与最低点之 间的波幅为例 ,1992 年至 1999 年的 8 年间 ,除 1998 年外 ,所有年份的波幅都大于 50 % ,深指最大波 幅在 1996 年 ,波幅为 35444 % ;上指最大波幅在 1994 年 ,波幅为 22283 % 。第二 ,牛短熊长 。即上 扬行情突然 、升幅急剧 ,但持续时间较短 ;下跌行情缓慢 ,不断反复 ,持续时间长 。这是由于我国股 市缺乏作空机制 ,市场力量不协调 ,一轮行情爆炒后 ,股价远离投资区域 ,主力自然出局 。尽管主力 看空 ,却无法作空 ,只能观望 。被套住的是后面追涨的中小散户 ,他们不愿随意“割肉”,只有耐心持 有 ,散户越耐心 ,熊市持续时间越长 。这种牛短熊长的现状对投资者把握市场时机提出了很高的要 求 。第三 ,散户为主 ,短期行为 。在国外的成熟股市中 ,散户相对较少 ,入市资金以养老基金 、共同 基金 、保险基金等机构投资基金为主 。由于有实力雄厚的投资者和稳定的长期资金来源 ,股市波幅 相对较低 。在中国 , 以 1991 - 1996 年的深市为例 ,散户 占全部投资者的 99 % 以上 。散户投资者中 多数是新手 ,他们既缺乏入市经验 ,又缺乏风险意识 ,盲 目入市和盲 目交易往往是他们的特点 。在 大幅波动和牛短熊长的股市中进行投资 ,显然 ,散户面临着很大的风险 。 散户在投资中不知道内幕消息 ,也没有足够的时间来判研股市 ,因此他们在选股投资时常常会 很依赖报刊杂志上专业咨询机构的投资选股建议 。我国的各大财经报刊上一般都设有股票投资建 议栏 目,专业咨询机构会依据技术分析和基础分析以及 自身的投资经验 ,推荐一些短线和中线看好 的股票 。那么 ,这些被推荐股票的投资价值到底如何呢 ? 投资者是否可以根据这些投资建议获利 ? 本文试图从投资者实际获利的角度分析咨询机构推荐股票的投资价值 。本文将推荐期长度细分 , 研究投资者根据不同的投资建议实际获利的可能性 。 ( ) 本研究得到了国家自然科学基金“九五”重大项 目“金融数学、金融工程及金融管理”项 目编号 的资助 。另外 , 《经 济 日报》证券部提供了有关上市公司业绩和指数计算的数据 ,在此表示感谢 。 5 1 朱宝宪 、王怡凯 :证券媒体选股建议效果的实证分析