股权结构与公司治理效率 中国上市公司的实证探究.pdfVIP

股权结构与公司治理效率 :中国上市公司的实证分析 中国上市公司研究 股权结构与公司治理效率 : 中国 上市公司的实证分析 □杜 莹 刘立国 本文从股权结构的“质”和“量”两个方面 , 对我国上市公司的股权结构与公司治理效率 进行了实证分析 。结果表明: 国家股比例与公司绩效显著负相关 ,法人股比例与公司绩效显 著正相关 , 流通股比例与公司绩效不存在显著相关性 , 这说明国家股东治理效率低下 , 法人 股东在公司治理中起到积极作用 , 分散的流通股东在证券市场浓重的投机气氛下很难在公 司治理中有所作为 ; 股权集中度与公司绩效呈显著的倒 U 型曲线关系 , 这说明适度集中的 股权结构更有利于公司治理机制的发挥 ,使公司治理效率趋于最大化 。 一 、文献回顾 ( ) ① 一 股权集中度与公司绩效 的关系 早在 1932 年 Berle 和 Means 就提出股权分散程度与公司绩效呈反向相关关系 ,即股权 越分散 ,公司绩效越难以达到最优 。这一观点受到 Demsetz ( 1983) 强有力的挑战 ,他认为股 权结构是股东们寻求股东权益最大化的内生约束 , 因此股权结构与公司绩效间不存在相关 关系 。而且 Demsetz 和Lehn ( 1985) 用 1980 年美国511 家公司的会计利润率对各种股权集 ( ) 中度指标进行回归 ,没有发现显著的相关关系 。Holderness 和 Sheehan 1988 则通过对拥有 ( ) 绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司 最大股东持股比例小于 20 % 业绩 的比较 , 发现它们的 Tobin’ s Q 和会计利润率没有显著的差别 , 因而认为公司的股权结构 与公司绩效之间无相关关系 。但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在缺陷的。 另外一些学者认为股权集中度与公司绩效是正相关的。Levy ( 1983) 等人的研究发现 , ( ) 美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关性 。Claessens 1997 对捷克上市公司的研究 表明 , 股权集中度和该公司的盈利能力及在二级市场上的表现之间存在正相关性 。Perder ( ) son 和 Thomsen 1999 考察了欧洲 12 国 435 家大公司 ,认为公司股权集中度与公司净资产