赤字, 国债与经济增长关系的实证探究.pdfVIP

2001 年第 2 期 赤字 、国债与经济增长关系的实证分析 ———兼评积极财政政策是否有挤出效应 刘溶沧 　马拴友 ( 中国社会科学院财贸经济研究所 　100836) 　　内容提要 :本文从实证角度分析了赤字 、国债与利率 、私人投资和经济增长的关系 ,认 为我国的赤字 、国债规模没有产生挤出效应 ,不但财政赤字没有使利率上升 ,而且财政投 资也未挤出私人投资 。如果不结合财政支出考虑赤字 、国债的效应 ,或者赤字 、国债用于 转移或其他经常性支出时 ,它们对经济增长具有负影响;但如果赤字和国债用于公共投 资 ,那么它们的净效应是促进了我国的经济增长 。这对 目前在总需求不足时实行扩张性 的财政政策提供了理论支持 。 关键词 :预算赤字 　国债 　挤出效应 改革开放以来 ,除 1981 年和 1985 年外 ,我国财政每年都存在赤字 ,预算收支逆差已由起初的 1354 1 亿元上升到 1995 年的58152 亿元 。同时 ,每年的国债发行也逐年增长 , 同期国债年度发行 额由3531 亿元上升到 154976 亿元 。1998 年国内需求出现不足后 ,政府又实行积极的财政政策 , 通过扩大赤字和增发国债进行公共投资刺激需求 。1999 年和 2000 年 ,赤字分别上升到 174359 亿 ( ) 元和 1550 亿元 后者指中央预算 ,分别发行国债 371503 亿元和 4657 亿元 ,有效地拉动了我国的 经济增长 。但也有人担心近几年财政大规模发行赤字和国债 ,增加投资和扩大支出 ,会对私人部门 经济产生挤出效应 ,从而对积极财政政策的效果提出质疑 。本文将从实证角度分析我国赤字 、国债 与经济增长的关系 , 以正确评价包括积极财政在内的政策调控效应 。 一 、财政赤字是否提高了利率 所谓挤出效应 ,是指政府通过向企业 、居民和商业银行借款来实行扩张性政策 ,增加借贷资金 需求同私人部门竞争资金 ,引起利率上升而导致民间部门支出减少 ,从而使财政支出的扩张作用部 分或全部被中和抵消 。这是因为传统的 IS —LM 模型认为 ,政府支出影响 IS 曲线的位置 ,财政扩张 能使均衡收入和利率都提高 。在利率最初不变时 ,增加财政支出提高了总需求水平 ,均衡收入增 加 。但收入增加会使货币需求也跟着上升 ,而真实货币余额需求增加将诱使利率上升 ,后者导致企 业的计划投资支出从而总需求下降。可见 ,挤出效应的机制主要在于赤字扩大导致了利率上升 。 因此 ,实证检验财政扩张是否具有挤出效应 ,应首先分析财政赤字是否提高了利率 。 国际上关于大赤字和高利率关系的经验研究 ,得到的结果不尽相同。一方面 ,Plosser ( 1987) 等 ( ) 发现预算赤字和利率不存在显著相关性 。另一方面 ,Tanzi 和Lutz 1991 等则提出了较大预算赤字 确实导致利率上升的证据 。Thorbecke ( 1993) 认为这些结论相互矛盾 ,主要是回归分析中的同步性 ( ) 和时间总合 temporal aggregation 问题所致 。前者缘于利率是顺周期变化 ,而赤字是逆周期变化 ;后 者则由于利率是对赤字消息立即作出反应 ,而使用季度或年度数据可能不能反映这一特征 。利用 发布赤字的信息对利率回归 ,基本可以避免这些问题 ,因为因果关系是从赤字宣布到利率变化这单 13 刘溶沧 、马拴友 :赤字 、国债与经济增长关系的实证分析 一方向 ,数据的时期和金融市场对赤字信息的反应时期一致 。他利用 1980 —1989 年美国 31 次宣 布的赤字和支出以及预测的赤字和支出数据 ,发现发布的赤字消息导致了美元升值和利率上升 。 另一方面 ,Correia