融券保证金成数调整对证券市场波动性的影响.pdfVIP

第 3期 (总第 292 期 ) 财 经 问 题 研 究 N umber 3 ( General Serial No292) 2008年 3 月 Research on F inan c ia l an d Econ om ic Issues 　　　 M arch , 2008 融券保证金成数调整 　　　　　　　 　　　　　对证券市场波动性的影响 ① ———来自台湾的证据 　　　　 陈淼鑫 , 郑振龙 (厦门大学 经济学院金融系 , 福建 　厦门　36 1005) 摘 　要 : 一直以来理论界和实务界对于在证券市场上是否应该允许信用交易尤其是卖空交易存 在很大的争议 , 争议的焦点之一就在于信用交易尤其是卖空交易是否会导致证券市场的剧烈波 动 , 争论的焦点之二则在于信用交易的保证金比率是否是一个有效的政策工具 。因此本文就台 湾证券市场融券保证金成数调整对市场波动性的影响进行了深入的研究 , 实证结果表明 , 调高 融券保证金成数将增大市场的波动性 , 而下调融券保证金成数 , 即放松对卖空的限制 , 反而可 以降低市场的波动性 。 关键词 : 信用交易; 保证金 ; 波动性 中图分类号 : F8309 1　　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1000176X (2008) 030055 - 06 　　卖空交易是证券信用交易的一种形式。所谓信 理办法 》已于 2006年 8月 1 日起正式施行 ,沪深交 ( ) 用交易 Margin Trading ,又称融资融券交易或保证 易所也随之出台了相关的试点实施细则 ,但我国证 金交易,是指投资者在买卖证券时,向证券公司或其 券市场至今无法进行卖空交易 ,笔者认为其中一个 他金融机构支付一定比例的保证金 , 以融入购买证 重要的原因就是管理层担心卖空交易会导致市场 券所需资金或出售证券所需证券的交易形式。 的大幅波动 ,影响金融体系的稳定性 。而争论的焦 一直以来 ,理论界和实务界对于在证券市场上 点之二在于信用交易的保证金比率是否是一个有 是否应该允许信用交易尤其是卖空交易存在很大 效的政策工具 ,监管部门是否可以通过保证金比率 的争议 。争论的焦点之一在于信用交易的高杠杠 ① 的调整来达到调控证券市场的目的 。本文的研 性是否会导致证券市场的剧烈波动 ,尤其是那些卖 究结论表明,调高融券保证金成数将增大股市的波 空交易的反对者们认为卖空行为容易引起恐慌性 动率 ,而下调融券保证金成数 , 即放松对卖空的限 的抛售 ,加大市场的波动性 ,甚至引发市场崩溃 。 因此 ,近年来尽管有越来越多的国家和地区开始允 制 ,反而会使市场的波动性减小 。 许卖空交易 ,但即便是在那些允许卖空交易的市场 本文的主要贡献在于 :从研究对象来看 ,现有 上 ,卖空行为也受到了各种各样的约束 。就我国而 文献的研究主要针对美国市场并且主要集中于融 ② 言 ,缺乏卖空机制导致了长期以来中国股市 “单边