利率政策与股票市场相互影响的效应研究.pdfVIP

摘 要 股票价格作为最重要的金融资产价格，在经济金融化、金融全球化的大趋势下， 不仅是经济运行健康与否的指示器，而且有力地调节着整个经济运行状况。股票价格 的稳定与否不仅影响着金融的稳定，而且对整个经济的稳定与安全起着至关重要的作 用。因此，股票价格不仅与宏观经济、金融运行有着密切的联系，而且直接或间接地 影响着货币政策的调控目标，从而促进或阻碍着宏观经济目标的实现。本文的研究目 的主要是通过对央行利率政策与股票价格波动的关系进行分析，揭示两者相互作用的 内在机理，并通过实证研究实现两个目标： 第一，衡量并分析股票市场对利率政策冲 击的反应；第二，利率政策的制定是否应该关注股票市场的影响，在资本市场日益发 展的背景下，为货币政策调控提供决策参考和理论支持。 本文第一章首先回顾了中西方货币金融学说关于股票市场的利率政策效应以及股 票市场泡沫化对利率政策的冲击两个方向的相关理论。这些理论反映了市场经济环境 中利率政策影响股票市场的种种可能性以及政策操作上对股票市场的关注程度。由于 客观经济条件不同，金融体系结构不同，各个理论强调的控制手段和路径也就有所差 别。合理借鉴西方货币金融学说的相关观点，对我国构建合理的股票市场与利率政策 的机制，具有很重要的意义。本章还介绍了国内在此论题上的主要研究成果，为本文 模型创新和思路拓展起到了很好的借鉴作用。 第二章是对货币交易需求与租赁需求模型的详细阐述。文章以金融系统的三大功 能的历史发展为线索（包括资金融通，信用创造和风险分散）从最简单的家庭和实际 经济两个部门的货币融通关系，到同时具备上述三大功能的五个部门九个渠道的复杂 流通网络，严密的分析了货币在整个模型中的流通关系。在这章中所提出的货币租赁 需求是作者最大的创新，并在此基础上对利率政策与股票市场相互影响关系做出了逻 辑阐述。此外，以所建立的模型为出发点还对货币政策，通货膨胀等相关概念进行了 合理解释。 第三章主要包括两个部分，第一大部分，是对我国目前利率市场化情况和股票市 场的发展进程做了相关回顾。由于我国国情限制，“自上而下”的国家管理制度对于各 个经济金融制度的创新工作都是很大的制约，无论是利率市场化缓慢的进程，还是我 i 国长达十年之久的股权分置状态，都体现了传统计划经济的身影，以及政府强大的政 策压力对金融体系各部门和各个环节的掌控。但是，经过改革开发后的二十年的实践 检验，我国金融市场获得了显著的发展，市场化程度在不断的提高。只有建立一个流 通充分的成熟市场，我国金融风险才会得到有效分散，金融数据才能更有价值，金融 研究才能与世界接轨。第二大部分是对第二章理论的实证检验。通过建立双变量和三 变量计量模型，在货币交易需求与租赁需求模型的理论支持下，对中国利率政策和股 票市场的相互关系进行实证分析。显著的检验以及与理论模型相一致的实证结论是本 文最大的收获。作者从中获得 6 大结论：1.上证指数变动对存款利率和银行间七天同 业拆借利率的当期影响都为零；2.上证指数与存款利率变动方向长期来看是同相的;3. 上证指数与同业拆借利率变动方向长期看是相反的;4.银行间交易货币数量与存款利 率是同相变动关系;5. 国内加息对中国股市长期来看没有反向抑制作用;6.我国股票市 场，存款利率以及银行间货币数量具有长期稳定的均衡关系。 第四章给出了一些未来可能的研究思路，包括将模型窗口打开，引入外汇机制， 以及对模型内部关系进行细化。 关键词：股票市场；货币租赁需求；VAR ii ABSTRACT