集团化运作与融资约束.pdfVIP

摘 要 近年来,随着我国经济的发展,各个行业的新企业的层出不穷,对投资资 金的需求空前膨胀,国内资本市场已经满足不了众多企业的融资需求,资金供 求不平衡的矛盾日益显著,导致企业普遍面临融资约束的问题。另一方面,丰 富的市场投资机会使得多数企业采取了扩张式的发展战略,而且集团化是多数 企业对扩张方式的具体选择。那么企业是如何在受到融资约束的情况下实现规 模扩张的呢?而集团化运作又是否有助于企业融资约束状况的缓解呢?为此, 本文将从案例研究和大样本实证分析两个方面研究集团化运作对企业融资约束 状况的影响。 在我国当前制度背景下,以民营企业受到的融资约束程度昀为严重。虽然 随着我国改革开放的不断深入,从资本市场的昀初建立到逐渐完善,国内企业 的融资状况有了明显的改善,国家对民营企业的态度也由昀初的限制逐渐转变 为鼓励其发展,但总体来说,国内资本市场的发展速度还远远落后于国内企业 融资需求的发展速度,对于众多的民营企业而言尤为明显。上海复星集团是目 前我国昀大的民营控股企业集团之一, 它成立于 1992年,但真正通过并购扩张, 实现集团化运作是在 1998年之后。本文以复星集团为例,在介绍了复星集团的 基本情况和发展历程的基础上,重点分析其集团化前后其融资状况的区别。通 过融资平台、融资市场、融资方式和对外融资额度等方面的前后对比,我们发 现集团化之后复星集团的融资能力得到了大幅度的提升,具体体现为融资平台 的扩大,融资市场的拓展,融资方式的多样化以及融资额度的直线上升。 在大样本实证分析部分,本文以我国沪、深两市上市公司 2000-2006 年间 样本数据为研究对象,以投资-现金流敏感度为融资约束程度的衡量标准。首先 从上市公司中挑选出在研究的时间段内一直是非集团公司,一直是集团公司以 及起先是非集团公司后发展为集团公司三组样本,然后分别从对比企业集团化 前后的财务指标和对比同一期间集团公司与非集团公司的财务指标两个角度进 行了研究。通过实证分析发现,同一期间内集团公司样本组的投资-现金流敏感 度要小于非集团公司样本组,而对于同一样本组的公司,集团化之后的投资-现 金流敏感度要小于集团化之前。 1 在上述两部分研究的基础上,本文进一步对企业通过集团化运作使得融资 约束得到缓解的原因进行了探讨,认为一方面集团的内部资本市场带来的“多 钱效应”和“活钱效应”使得集团内部的成员企业能够获得比独立经营时更多 的外部融资,同时也使得集团内部的资金配置更有效率,使各成员企业的闲置 资金能够被调用来满足其他企业的投资需求。另一方面,集团化运作也使得企 业与外部的信息不对称程度有所降低。另外,在我国当前特殊的制度背景下, 集团化运作也是国内企业,尤其是民营企业进入资本市场,扩大融资渠道的重 要途径。从这个角度来看,集团化运作对于提升国内民营企业的融资能力将发 挥更重要的作用。 通过以上分析,本文得出了以下主要结论:(1)我国上市公司普遍存在较 为严重的融资约束问题,就上市公司总体而言,投资支出对现金流的敏感度较 高; (2)集团化运作能使企业的投资-现金流敏感度显著下降,从而认为集团化 运作有助于企业缓解其融资约束状况;(3)对国内民营企业来说,集团化能缓 解其融资约束的主要原因在于,能通过“借壳”上市,进入资本市场。 关键词:集团化;企业集团;融资约束 2 Abstract The economy of our country is now developing quite quickly and more and more new firms are being set up. In this situation, the conflict between supply and demand of fund is becoming severe and as a result many firms are faced with the problem of financing restriction. On the other hand, sufficient opportunities induce most firms employ expanding strategy, and group-forming is the choice of most expanding firms. In this paper we will analyze the influence of group-forming on financing restriction by case study and principal argumentationIn our country private enterprises face