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　第 6 卷第 3 期2009 年 3 月　 　管　理　学　报Chinese Jo ur nal o f M anag ement　Vo l. 6 N o . 3M ar . 2009　高额现金股利分配的原因分析——基于沧州明珠的案例研究王曼舒　齐寅峰( 南开大学商学院)　摘要: 运用案例研究方法, 从沧州明珠高额现金股利分配入手, 对我国一些上市公司高额现金股利政策进行了深入剖析。研究发现, 从利润流和现金流角度分析, 沧州明珠均属于非理性派现, 但派现后市场反应平淡, 既没有热捧, 也没有负面反应。公司派发高额现金股利根源在于限售股股东放弃一些对于非限售股股东而言净现值大于零的项目, 从而发放高额现金股利,达到加快回收其投入资金的目的。关键词: 高额现金股利; 沧州明珠; 现金流; 市场反应; 模型中图分类号: C93 　 文献标识码: A 　文章编号: 1672-884X( 2009) 03-0406-07The Reasons Why Large Amount of Cash Dividends Distribution Occurred:A Case Study of CANGZHOU MINGZHU CorporationWANG M anshu　QI Yinfeng( Nankai U niversity , Tianjin, China)Abstract: U sing case study of CANGZHOU M INGZHU Corpo ratio n, the large amount of cashdividend policy of som e listed co rpor ations were researched. It is found that both fr om angle of thepr ofit flow and the cash flo w , cash dividend pay ment o f CANGZHOU M INGZHU Corporation is irra-tio nal. But stock markets response to the paym ent was no t intense, neither catering nor neg ative reac-tio n. The reasons w hy the co rpor ation distribute lar ge amount of cash dividends stems fro m share-ho lders w ith limitation in selling the sto ck w ho forfeit some pro jects w hose NPV is positive for trad-able share and distribute cash dividends to realize their purpose of speeding up recycling the funds thatthey hav e inv ested in the cor poration.Key words: cash div idends; CA NGZHOU M INGZH U; cash flo w ; m ar ket response; model　我国股票市场经过18 年的发展, 取得了长足的进步: 2007 年底沪深两市上市公司数目已有 1 530 家, 股市市值已达327 141亿元[ 1] , 但相比于成熟股市, 我国股市仍有许多亟待解决的问题, 如何给予投资者持续的回报就是其中一个重要问题。投资者从上市公司取得的回报, 通常由资本利得和股利两部分组成。股利是股份公司从其净利润中分配给股东作为股东对公司股票投资的一种报酬, 是股东的财产所有权在经济上的实现形式。在我国股利分配方式有4 种: 现金股利、股票股利、公积金转增和股份回购。其中只有现金股利是投资者从上市公司获得的“真金白银”。收稿日期: 2008-08-20基金项目: 国家自然科学基金重点资助项目(?406?从绝对金额来看, 近几年上市公司分配的现金股利呈明显上升趋势: 2004 年现金股利总额596 亿元, 2005 年720 亿元, 2006 年1 174亿元,2007 年则在2 000亿元左右, 然而, 值得注意的是, 2004～2006 年3 年平均现金股利总额占全体上市公司净利润总额的比例均为 40% 左右, 而2007 年现金股利比例却出现明显下滑: 沪深2 市此比例分别为22% 和25. 51% [ 2] 。不考虑股份回购方式给予股东的回报, 美国Compustat 数据库