食品饮料中期深度研究报告.pdfVIP

渐飞研究报告 - 业绩预览 研究报告 2010 年7 月23 日 食品饮料 研究部 袁霏阳 中长期投资偏好不变，短期优选业绩超预期个股 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010007 yuanfy@ 孙轶佳 食品饮料2010 年中期业绩预览 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060010 sunyj@ 2010 年中期业绩预测： 五粮液和泸州老窖业绩有望超出市场预期。我们预期五粮液、泸州老窖2010 年中期净利润同比增速将达到40 ％和28 ％，上半年每股收益达到0.59 元和0.78 元，超出市场预期。五粮液业绩超出市场预期主要因为前期市场预期较低，中 报前公司释放业绩动力提高。泸州老窖业绩超预期，与其国窖1573 增长超市场预期有关。 山西汾酒、金枫酒业、承德露露、光明乳业业绩有低于市场预期风险。山西汾酒已发布业绩快报，2010 年上半年每股 收益0.77 元，同比增长44.9 ％，二季度销售费用率超预期导致业绩增速低于市场预期。而金枫酒业二季度几乎无盈利， 中期净利润同比下滑-4.5 ％，2010 年中期每股收益0.18 元，业绩低于预期主要因为公司石库门销售复苏并不理想，且 费用投入较高。承德露露二季度难以延续一季度高增长态势，上半年净利润同比增长140％，每股收益0.66 元，业绩 低于预期主要由于毛利率下降幅度较高。光明乳业上半年净利润增速达到40 ％，每股收益0.06 元，低于预期主要因为 二季度原奶成本上涨压力较大。 其他个股业绩符合预期。2010 年中期净利润增幅超过100％的公司（1H2010EPS、净利润同比增速）包括：ST 南方（0.95 元、1653％）、金种子酒（0.15 元、150％）、顺鑫农业（0.37 元、108％）；增速在50 ％-100 ％的公司包括：洋河股份 （2.35 元、80 ％）；增速在10％-50 ％的公司包括：ST 皇台（-0.07 元，49.6 ％）、古越龙山（0.08 元、30.7 ％）、张裕A （1.12 元、30 ％）、青岛啤酒（0.61 元、29 ％）、三全食品（0.31 元、21.6 ％）、水井坊（0.24 元、12％）；增速在10％ 以下的包括：贵州茅台（8 ％、3.19 元）、伊利股份（0.34 元、7.3 ％）。 关注要点： 高端白酒业绩超预期带来估值回升动力，提价预期提供催化剂。主要高端白酒渠道价格在淡季维持高位，这一方面与 酒厂提高渠道指导价和控量有关，另一方面亦与当前稳定的行业需求有关。五粮液等白酒企业6-8 月已停止经销商打 款，一线高端白酒提价预期加强。目前，高端白酒估值仅为21 倍，与快消品估值折价高达 30 ％以上，行业估值有望 修复至2010 年25 倍的历史平均市盈率，行业上涨动力将达到 15％-20 ％，投资品种上，我们仍优选业绩超预期以及 提价预期较高的五粮液和泸州老窖，而贵州茅台业绩符合预期亦将有良好的股价表现。 二线白酒和葡萄酒业绩快速稳定增长趋势不改。一线白酒持续提价为二线白酒的快速发展打开更多的价格空间。我们 认为下半年二线白酒企业仍有望随高端白酒提价，其中有提价预期的企业为山西汾酒、洋河股份，金种子酒和顺鑫农 业提价预期相对较弱。同时，葡萄酒行业龙头仍有望实现超行业平均的收入增速，在行业内最具竞争力的张裕盈利稳 定趋势将持续。同时，黄酒消费复苏使得金枫酒业等黄酒企业下半年盈利将有所改善。 绝大多数快消品成本压力将在下半年缓解。目前，原奶价格上涨已停止，今年上半年将是乳品企业利润率的低点，下 半年成本压力将有所缓解。同时，啤麦价格环比回落亦使得未来啤酒企业成本压力上升预期降低。 估值与建议： 重申短期对五粮液和泸州老窖等一线高端白酒估值修复的投资机会。高端白酒估值有望从当前的21 倍修复至25 倍， 估值提升幅度在15％-20 ％，个股将在中秋前有望跑赢食品饮料板块。 重申对中高端白酒、大众消费品和葡萄酒的长期投资思路。长期仍看好大众消费品的持