曲度变动与利率风险对冲效果的改善.docVIP

 000 曲度变动与利率风险对冲效果的改善# 杨宝臣，廖珊，苏云鹏* （天津大学管理与经济学部，天津 300072） 5 10 15 20 25 30 35 40 摘要：将基于 Nelson-Siegel 模型的广义久期向量模型进行扩展，引入一个新的因素得到了 扩展的久期向量模型，并给出了其在 Svensson 模型及四形状因素模型下的实现。利用上交 所国债数据进行实证检验，表明引入额外的曲度因素可以显著改善风险对冲效果。此外，四 形状因素久期向量模型对冲利率风险的效果略好于 Svensson 久期向量模型，且前者待估计 参数更少，是更理想的利率风险对冲模型。 关键词：金融市场；利率风险管理；久期向量；形状因素 中图分类号：F224.9 Curvature Enhance Hedging Interest Rate Risk Yang Baochen, Liao Shan, Su Yunpeng (College of Management and Economics, Tianjin University, TianJin 300072) Abstract: In this paper, the Duration Model based on Extended Nelson-Siegel Model was extended and implemented under Svensson-Nelson-Siegel Model Shape Factors Model. Empirical test shows that with an extra curvature factor the hedge performance can be improved significantly. Duration Vector Model under Four Shape Factors Model performs a little better than that under Svensson-Nelson-Siegel Model, besides former has less parameter to be estimated, so it’s more suitable model to hedge interest rate risk in Shanghai Securities Exchange. Keywords: Financial Market; Interest Rate Risk Management; Duration Vector; Shape Factors 0 引言 利率变动的不确定性称为利率风险。利率风险管理模型主要有两大类——函数化模型和 因素驱动模型[1]。函数化模型假定利率的变化满足特定的函数形式，如 Macaulay 久期模型 假设期限结构是平坦的且其移动是平行的；Fisher-Weil 久期模型[2]不再要求期限结构是平坦 的然而其仍然假设期限结构的移动是平行的[3]；久期向量(Duration Vector)模型[4]将 Macaulay 久期模型扩展到了高维的情形，可对冲期限结构非平行移动带来的风险，然而当债券期限较 长时该模型的误差较大。虽然函数化模型的利率风险对冲效果较好，但其难以用于定性分析， 因此会降低免疫策略的有效性[1]。 因素驱动模型假设利率变动是由某些因素驱动的，因此这类模型便于构建免疫策略。例 如关键利率久期(Key Rate Duration)模型[5]假设收益率曲线的移动可以由一些关键利率的变 动来描述，该模型需要考察较多的关键利率，因此在实际风险管理中成本较高；Litterman 和 Scheinkman[6]提出的主成分久期(PCA Duration)模型的因素由主成分分析得到，一般只需 考虑三个因素，但是在利率变动的协方差矩阵不稳定的情况下，该模型失效。 利率期限结构的非平行移动带来的风险也即利率的斜率风险、曲度风险受到了越来越多 的关注[7-8]。Hodges 和 Parekh[9]、Crack[10]提出的利率风险模型可度量斜率、曲度风险，然而 他们均假设利率变动服从多项式形式，因此与久期向量模型类似，当债券期限较长时会产生 较大误差。Diebold 和 Li[11]对 Nelson-Siegel 模型[12]进行重新阐释，认为 NS 模型的三个系数 基金项目：国家自然科学基金资助项目71171144），教育部博士点基金资助项目（200800560032）， 教育部新世纪优秀人才支持计划项目（NCET-08-0397），天津大学自主创新基金项目。 作者简介：杨宝臣，（1966-），男，博士，天津大学管理与经济学部教授，博士生