风险溢价动态特性的机制转换现象-基于SHIBOR市场的期限结构研究.docVIP

 风险溢价动态特性的机制转换现象—基于 SHIBOR 市场的期限结构研究# 杨宝臣，苏云鹏* 5 10 （天津大学管理与经济学部） 摘要：针对 SHIBOR 利率动态特性中存在的机制转换及波动聚集现象，分别将机制转换和 GARCH 效应引入 CIR 模型，构建了带制度转换的 CIR 模型（RSCIR）以及带制度转换和 GARCH 效应的 CIR 模型（RSCIR-GARCH），并基于 SHIBOR 利率数据对 CIR 模型、RSCIR 模型及 RSCIR-GARCH 模型进行对比分析，发现机制转换和 GARCH 设定的引入大幅提高 了模型的数据拟合优度，并消除了利率波动中的 ARCH 效应。进一步，基于 RSCIR-GARCH 模型对 SHIBOR 市场风险溢价的动态特性进行研究，发现 SHIBOR 市场利率波动显著存在 高利率高波动以及低利率低波动两个机制，相应的风险溢价的动态特性也发生了机制转换。 关键词：中图分类号：F830.91 文献标识码：A 15 20 关键词：金融市场；SHIBOR；风险溢价；机制转换；Cox-Ingersoll-Ross 模型；Kim 滤波 中图分类号：F830.91 Regime switching in dynamics of risk premium: evidence from SHIBOR Yang Baochen, Su Yunpeng (College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072) Abstract: In the light of regime switching and volatility clustering in the dynamics of SHIBOR, regime-switching CIR model (RSCIR) and regime-switching GARCH CIR model (RSCIR-GARCH) are established by introducing regime-switching and GARCH specifications 25 30 35 40 into CIR model successively. Then a contrast study among CIR, RSCIR and RSCIR-GARCH models is performed based on SHIBOR sample data, which indicates that the regime-switching and GARCH specifications improve model fitness significantly and eliminate the ARCH effect in the volatility dynamics. Furthermore, an empirical research is carried out on the risk premium dynamics of SHIBOR under the RSCIR-GARCH model, and it is found that there are two regimes, that is the regime of high level with high volatility and the regime of low level with low volatility, in the dynamics of the term structure and risk premium of SHIBOR. Key words: Financial Market; SHIBOR; risk premium; regime switching; Cox-Ingersoll-Ross model; Kim filter 0 引言 由于受到诸如货币政策等宏观因素影响，利率期限结构的动态特性会发生机制转换，从 而改变投资的市场风险环境，对资产定价和风险对冲产生根本影响。因此，众多学者对利率 期限结构变动的机制转换现象进行了研究，并提出了各种基于机制转换的利率模型对该特性 进行刻画，如文献[1-6]。其中，Gray[1]使用带机制转换的 Cox-Ingersoll-Ross 模型（RSCIR 模型）刻画了美国短期利率的动态特性，证明了该模型的优越性；Dahlquist 等[2]建立了带机 制转换的 Chan-Karolyi-Longstaff-Sanders 模型框架（RSCKLS），并以 RSCIR 为最优模型对 基金项目：国家自然科学