招商证券-天虹商场-002419-高速成长的扩张型连锁百货.pdfVIP

研究报告 | 公司深度报告 可选消费| 批发零售 强烈推荐-A （首次） 天虹商场 002419.SZ 目标估值：50 元 当前股价：39.32 元 高速成长的扩张型连锁百货 2010 年8 月16 日 基础数据 公司亮点主要在于“百货＋超市＋X”组合业态的差异化经营，标准化程度高， 上证综指 2607 可复制性强，成长性好，优秀的管理团队和严谨、精细、高效的管理体系是其可 总股本（万股） 40010 持续发展的保证。预计 2010 －11 年实现全面摊薄 EPS1.25 元、1.61 元，净利润 已上市流通股（万股） 4008 总市值（亿元） 157 分别增长 40 ％、29 ％，给予“强烈推荐－A”投资评级，目标股价 50 元。 流通市值（亿元） 16 每股净资产（MRQ ） 7.6 差异化组合业态模式，标准化程度高，可复制性好，有一定抗风险能力。公 ROE （TTM ） 19.3 司首创了“百货＋超市＋X”组合业态模式，根据顾客需求和竞争对手经营情 资产负债率 49.6% 况弹性组合各业态，将百货和超市等业态有机结合在一个门店内经营，共享 主要股东 中国航空技术深圳有 主要股东持股比例 39.5% 客流，协同发展。在金融危机影响下的 2009 年，剔除老深南店影响的收入和 净利润增速也分别达到 22 ％和27 ％，显著高于广东省内其他零售公司。 股价表现 % 1m 6m 12m 外延、内生增长都很强劲，门店存活率高。未来 2 －3 年门店数量、面积扩张 绝对表现 11 -2 -2 保持 20%以上增速；2010 年 1－6 月可比门店增速 20%以上，经营 4 年以上门 相对表现 3 10 15 店依然也有 10－20 ％的同店增长；目前11 家亏损门店中，7 家属于培育期亏 (%) 天虹商场 沪深 300 损（其中 1 家小幅增亏），3 家处于减亏状态，只有 1 家小幅增亏。 10 5 密集布点带来的规模优势使得门店培育期短。得益于区域密集布点的开店策 0 略，后台招商采购具有规模优势，营销管理费用能够得到有效分摊，极大程 -5 度缩短新店培育期。 -10 净利润能够保持持续快速增长。目前公司近半数老门店处于利润快速释放期， Jun-10 不仅能承担新店亏损的短期阵痛，还能使得公司较快的净利润增速，新店的 相关报告 不断成熟又使得公司净利润高速增长得到延续。 盈利预测与估值：预计 2010、11 年实现净利润 4.99 亿、6.43 亿，分别同比 增长 40 ％、29 ％，全面摊薄EPS1.25 元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展 的零售公司，公司应该享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，目 标价位 50 元，对应 2011 年 31 倍 PE。 风险因素：宏观经济波动影响消费者信心；门店培育期和新开店低于预期。 朱卫华 财务数据与估值 S1090203100034 会计年度 2007 2008 2009 2010E 2011E 主营收入(百万元) 5532