招商证券-三环股份-000883-三环股份资产重组,湖北能源借壳上市.pdfVIP

研究报告 | 公司深度报告 公用事业 | 电力 审慎推荐-A （首次） 三环股份 000883.SZ 目标估值：10.00 元 当前股价：8.47 元 三环股份资产重组，湖北能源借壳上市 2010 年8 月2 日 基础数据 2009 年 9 月，三环股份开始进行重大资产置换重组，拟置出其全部资产负债，并 上证综指 2638 置入湖北能源公司全部股份，从而实现湖北省最大的能源公司湖北能源借壳整体 总股本（万股） 28539 上市。我们认为，置换后，公司盈利能力和核心竞争力将得到明显提升，预计 2010 已上市流通股（万股） 19177 总市值（亿元） 24 年每股收益为 0.33 元，我们给予“审慎推荐”投资评级，目标价 10.00 元。 流通市值（亿元） 16 每股净资产（MRQ ） 3.3 鄂能借壳，“汽车人”变身能源巨人。2009 年公司拟将其全部资产负债与湖 ROE （TTM ） 5.9 北能源公司 100%的股份进行资产置换。目前，资产重组工作稳步进行，已获 资产负债率 76.5% 得中国证监会有条件通过，届时，公司将变身为湖北省属控股最大的电力能 主要股东 三环集团公司 主要股东持股比例 32.3% 源企业，同时涉足非电能源领域。 股价表现 大型能源集团，多元协同发展。本次拟注入的湖北能源目前主营业务以电为 % 1m 6m 12m 主，多元并进，并保持了较高的毛利率水平，特别是公司的水电业务毛利率 绝对表现 12 -7 53 达到了 61.8% ，其他业务也达到了 41.9% ，盈利能力较为突出，加上地方国 相对表现 1 3 75 资委的支持，竞争优势明显。 (%) 三环股份 沪深 300 100 电能齐备结构合理，资产优质指标精良。目前，湖北能源拥有清江流域水电 50 资源和鄂州火电两大发电基地，同时，还投资了其他中型水电、风电、核电 等多种清洁能源，预计到 2015 年，水电、火电、核电装机比例为 40%：41%： 0 18%，电能齐备合理。另外，湖北能源电力资产较为优质，收益比较稳定， -50 并且电价水平普遍高于湖北省平均水平，盈利有保障。 Aug-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 电力挑大梁，投资见回报。2010 年湖北能源电力资产仍挑大梁，其中，水电 相关报告 利润稳增，火电微利，电力资产贡献净利润约 5.9 亿元。由于公司房地产业务 欲转让予湖北鸿信，转让价格 16.8 亿元，所产生的收益由重组完成后的三环 股份享有，可充实公司现金流或降低财务费用。另外，公司还有大量长期股 权投资收益，预计贡献净利润约 1.6 亿元。 首次给予“审慎推荐－A”评级。按照 20.67 亿总股本测算，我们预测 2010 ～ 2012 年湖北能源 EPS 分别为 0.33 元、0.37 元和 0.39 元，考虑公司主要资 产为水电，盈利较好，并且未来核电可保障公司跨越式增长，成长性明确， 我们首次给予“审慎推荐”评级，目标价设定为 10.00 元。 彭全刚