中信建投周期之轮3：且宜逐波而上20120105.pdfVIP

中信建投证券 CHINA SECURITIES C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 策略深度模板 证券研究报告•策略动态•周期之轮（3 ） 且宜逐波而上 投资策略 逻辑起点： 我们在《周期之轮1-2》指出中国的经济周期处于四周期同时向 [table_invest] 吴启权 下过程，经济周期通常按照“非制造业投资→房地产销售→M1 wuqiquan@ →库存→设备投资→房地产投资”这样一个顺序渐次复苏，之 010 后经济开始复苏，市场也将逐渐面临方向性的选择。 执业证书编号：S1440510120031 主要结论： 发布日期：2012 年01 月05 日 两种观点：“速胜”还是“持久” 无论是04-05 年还是2008 年的经济下行，从周期加速器机制角 [table_indextrend1] 度看均没有本质区别，最大的区别只是“速胜论”和“持久论”， 相关报告 无论是哪种论调，加速器机制都是关键。我们更倾向于认为， 2011.4.13 《过渡期、库存加速与市场特征》 当前中国经济面临的问题介于二者之间，好于 2008 年、不如 2011.4.15 《消费品：周期演进与左侧布局》 04-05 年，过度悲观和过于乐观均不可取。 2011.4.18 《周期右侧消费左侧》 历史是一面镜：一次准备金下调不足以扭转周期下行趋势 2011.12.22 《周期的救赎--2012 年配置策略》 从08 年的经验看，第一次下调准备金仍不能扭转经济周期运行 2011.12.22 《周期之轮（1）：定位》 的趋势，各种加速器的修复均在第二次下调准备金之后。但从 2011.12.22 《周期之轮（2 ）：动力》 本次下调准备金后的行业表现与2008 年9 月25 日经济下滑过 程中的第一次下调准备金之后的 A 股指数与行业表现高度一 致，已经逐渐具有早周期特征。 房地产销售加速器：或将迎来修复 房地产加速器仍在下行。但根据行业分析师预测数据分析，销 售加速器 12 月开始直至2012 年6 月处于修复阶段，而投资加 速器则在3 月前后见底，至8 月都处于修复期，产出缺口的底 部当在3 月前后见底，但弱势回升之后9 月开始继续下行。 资本支出加速器：关键看非制造业及房地产加速器恢复程度 经济向下过程中，水利、交运、采矿、电力及农业等非制造业 部门最先复苏，其后才是房地产投资复苏和制造业复苏，当前 非制造业投资已经复苏。 库存加速器：去库存的“阵痛”与市场的曙光 12 月库存加速器仍运行在抑制阶段但或已开始主动去库存，经 济仍将经历去库存的“阵痛”，在短暂主动去库存后，库存加速 器或将重启，市场或将率先迎来曙光。 建议：且宜逐波而上 正如前述，我们过度悲观和过于乐观均不可取，何妨采取中庸 之道，静待货币政策的实质放松，依周期加速器逐波而上，而 当前配置的重点仍在于早周期行业上。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明