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第七章 公司长期融资 债 券 普 通 股 混合证券 银行贷款 租 赁 一旦公司决定对某一长期项目进行投资,接下来的问题就是：如何以最有利于自己的方式去为这一项目筹到足够多的钱。金融工具不止一种，你该选择其中的哪一种或如何组合这些金融工具呢？ 我们必须清楚公司在融资中可以选择的范围到底有多大，这些融资工具各自具有什么样的优缺点，及决策中的目标到底是什么。 对于公司而言，所有选择的关键在于两点： 1、融资成本有多大； 2、有没有一个相应的市场存在。 本章主要讨论几种最常见、最基本的金融工具： 债券、普通股、混合证券、银行贷款、租赁 第一节 债 券 企业在资本市场中发行的债券通常是长期债券，一张债券就是一张合同。 债券的面值、利率、到期日、利息以及本金的支付方式等构成了债券合同的基本内容。 一、债券的概念 1、债券。是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2、债券面值。是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3、债券票面利率。是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券的计息和付息方式有多种：单利与复利。利息支付有半年一次、一年一次或到期一次支付。 4、债券的到期日：偿还本金的日期。 二、债券的价值 是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 （一）债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按这种模式，债券价格计算的基本模型： 例　题 ABC公司拟于19×1年1月31日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并且与5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？ （二）债券价值与必要报酬率 作为折现率的投资者的必要报酬率是经常变化的 当投资者的必要报酬率＞票面利率，债券价值＜票面价值，债券以折价方式出售。 当投资者的必要报酬率＜票面利率，债券价值＞票面价值，债券以溢价方式出售。 当投资者的必要报酬率＝票面利率，债券价值＝票面价值，债券以平价方式出售。 上例中，如果必要报酬率为8%，则债券价值为： （三）债券价值与利息支付频率 典型的利息支付方式有三种： 1、纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。在到期日前购买人不能得到任何现金支付，也称“零息债券”。 纯贴现债券的价值： 例　题 1、有一纯贴现债券，面值1000元，20年期，假设必要报酬率为10%，其价值为多少？ 2、有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息，假设必要报酬率为10%，其价值为多少？ 2、平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券，支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 例 题 有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率为10%，债券的价值为多少？ 3、永久债券：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。（优先股） （四）可赎回债券估价 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有人手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资本赎回高利率的旧债券。 在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分： 赎回前正常的利息收入和赎回价格。 例 题 ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息票率为12％，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回债券。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。 三、收益率估价模型 前述分析是通过必要收益率（假设折现率已知）对债券的现金流量资本化而实现对债券价值评估。 在收益率模型中，假设用债券当前的市场价格代替债券估价模型中债券的内在价值计算折现率或预期收益率。 到期收益率 到期收益率（yield to maturity,YTM）是指债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 具体来说，到期收益率是指债券预期利息和到期本金的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。 如果计算出来的收益率等于或大于必要收益率→应购买该债券； 如果计算出来的收益率小于必要收益率→不应购买该债券； 到期收益率 其计算公式： 例：假设你可以1050元的价格购进15年后到期、票面利率为12％、面值为1000元、每年付息一次、到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，要求计算债券的到期收益率。 四、