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第四章企业并购运作
学习目标
掌握各种并购支付方式的特点及适用条件；
掌握并购所需量的预测方法及筹资方式；
理解杠杆并购的概念及特点；
理解管理层收购的概念及在我国的实践；
熟悉几种并购防御战略；
掌握并购整合的类型与内容。
4.1企业并购筹资
并购需要量
◼1.并购支付的对价
MACE(1+)
A
其中，MAC——并购支付的对价
EA——目标企业权益价值
ρ——比率
γ——支付溢价率
2.承担目标企业表外负债和或有负债的支出
3.并购费用
4.整合与运营成本
4.1企业并购筹资
并购支付方式
◼现金支付
现金支付是由主并企业向目标企业支付一定数量的现金，
从而取得目标企业的所有权，一旦目标企业的股东收到了
对其所拥有的股权的现金支付，就失去了任何权或所
有权。
现金收购因其速度快的特点而多被用于敌意收购。在已有
的并购案例中，现金收购占主导地位。
◼在采用现金支付方式时，需要考虑以下几项影响因素：
◼（1）主并企业的短期流动性。
◼（2）主并企业中、长期的流动性。
◼（3）货币的流动性。
◼（4）目标企业所在地管辖的销售收益的所得税法。
◼（5）目标企业的平均股本成本，因为只有超出的部分才
应支付资本收益税。
4.1企业并购筹资
2.支付
◼支付是指主并企业通过增加本企业的，以
新的替换目标企业的，从而达到并购目的
的一种支付方式。
◼支付常见于善意并购，当并购双方的规模、实力相
当时，可能性较大。
◼在决定是否采用支付方式时，一般要考虑以下因素：
◼（1）主并企业的股权结构。
◼（2）每股收益率的变化。
◼（3）每股净资产的变动。
◼（4）财务杠杆比例。
◼（5）当前股价水平。
◼（6）当前股息收益率。
4.1企业并购筹资
混合支付
◼混合支付是指主并企业的支付方式为现金、股
票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。
◼认股权证是一种由上市公司发出的证明文件，赋予
它的持有人一种权利，即持有人有权在指定的时间
内，用指定的价格由该公司的一定数量
（按换股比率）的新股。
◼可转换债券向其持有者一种选择权，在某一给
定时间内可以某一特定价格将债券换为。
4.1企业并购筹资
并购筹资方式
现金支付时的筹资方式和混合支付的
（1）增资扩股筹资
（2）金融机构（1）普通股
（3）企业债券（2）优先股
（4）认股权证
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