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证券研究报告：宏观报告
发布时间：2025-11-25
研究所宏观研究
分析师:袁野
SAC登记编号:S1340523010002高频数据显示经济增速有所放缓，符合预期
Email:yuanye@
研究助理:苑西恒
SAC登记编号:S1340124020005核心观点
Email:yuanxiheng@从高频数据来看，11月居民生活半径有所回升，但“双11”电商
近期研究报告节销售额或仅小幅回升，且汽车销售有所放缓，11月社零或小幅增
长；工业需求有所分化，螺纹钢需求弱复苏，沥青需求环比走弱，整
《扩内需亟待发力，关注服务消费和
体来看工业需求或维持阶段低位；我国对美发船数量环比小幅下降，
新基建投资机会》-2025.11.17
海上丝路指数环比走弱，但韩国前20日出口较为明显回升，11月我
国出口或小幅回落；生产端或小幅放缓，上游生产环比走弱，中下游
生产分化，半钢胎生产率环比回升，PTA开工率放缓。综上，在去年
四季度高基数的影响下，11月经济或小幅放缓，供需寻求再平衡。
向后看，考虑去年四季度基数走高，11月经济或小幅放缓，亦是
预期内变量，需要重点关注海外货币政策变动情况。（1）12月日本
央行加息预期升温。当前日本通胀高企，日本央行九位委员中，已有
两位在9月和10月提议将利率升至0.75%但未获通过，这一迹象表
明央行对通胀压力的关注度正在上升，同时日本首相高市早苗推出扩
张性财政政策，短期加剧日元贬值，增大输入性通胀压力。在此背景
下，12月日本央行加息概率有所提升，路透调查显示，超半数经济学
家看好该央行12月加息25基点。（2）12月美联储降息预期仍存。
美国纽约联储银行主席威廉姆斯于美东时间11月21日在圣地亚哥发
表的演讲稿中表示，随着劳动力市场的下行风险已经增强，而通胀面
临的上行风险有所缓解，美联储在近期仍有进一步降息的空间。根据
芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五讲话后，利率期货市场的
交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至约70%，较一天前的不
到40%几乎翻倍。
我们理解，按照美联储发布信息，9月和10月降息
更多是风险管理式降息，若12月美联储继续降息，不排除市场交易
美国经济衰退预期。
风险提示：
海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及
预期。
市场有风险
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