《海外非美经济探究》系列第三篇：日股狂欢，高市将把日本经济领向何方？.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、高市与安倍政策主张有何区别？ 4

货币政策 4

财政政策 4

经济结构改革 5

2、为何“安倍经济学”未达预期？ 5

3、相较于安倍时期，当前日本宏观环境有何差异？ 8

债务可持续性仍然可控 8

居民消费信心有望改善 9

企业投资或将进入顺风期 10

美日贸易协议的直接冲击有限 11

日本央行加息节奏可能放缓 12

4、日元和日股：股指空间有限，日元震荡上行 12

5、风险提示 13

图目录

图1：日本央行政策目标利率 4

图2：安倍晋三与高市早苗的政策差异 5

图3：2013-2019年，日本GDP增速未显著提高 6

图4：2013-2019年，日本CPI同比中枢仍低于2%的目标水平 6

图5：2013-2019年，日本实际工资指数同比增速较低 6

图6：2013-2019年，日本居民平均消费支出同比增速较低 6

图7：股市上涨并未给日本居民带来显著的财富效应 7

图8：2010年以来，日本个人投资者占所有投资者的持股市值比重下降 7

图9：美日利差走阔，带动日元套息交易活跃 7

图10：宽松的货币政策并没有带来日元贬值 7

图11：2013-2019年，日本海外需求多由出海产能满足 8

图12：2013-2019年，日本对外直接投资快速增长 8

图13：2013-2019年，日本企业投资意愿不足，处于去杠杆周期 8

图14：2013-2019年，日本国内投资意愿低迷 8

图15：日本的债务/GDP比重远高于其他国家 9

图16：2025财年日本财政收支结构 9

图17：日本实际工资同比增速有望再次回到正增长 10

图18：日本劳动力短缺问题日益严重 10

图19：日本居民杠杆率下降，春斗工资增速升至高位 10

图20：日本居民金融资产攀升带动资产负债表优化 10

图21：2026年日本可能进入主动补库存周期 11

图22：日本全行业营业利润率升至高位 11

图23：美日贸易协议主要内容 12

图24：2025年9月，日本出口恢复同比正增长 12

图25：日本央行对日本经济和通胀的预测 12

图26：高市早苗就任首相后，OIS市场预期加息节奏后移 12

图27：日经225指数收益率与美元兑日元汇率存在较强的相关性 13

日本新任首相高市早苗，被称为安倍晋三继承者，二者均主张宽松的财政和货币政策，但在具体的政策主张方面存在结构性差异。当前和安倍时期的宏观基本面有何区别？高市早苗能否带领日本经济持续增长？未来日元和日股怎么看？本篇报告就该些问题进行讨论。

1、高市与安倍政策主张有何区别？

2012年底日本首相安倍晋三的核心政策包括宽松的货币政策、灵活的财政政策以及经济结构性改革，被称为三支箭。其目的在于帮助日本走出通货紧缩，并促进经济增长。而高市早苗的政策可以概括为，更激进的财政政策、更谨慎的货币政策以及更注重战略性产业支持。

1.1 货币政策

安倍：宽松的货币政策。2013年1月日本政府和日本央行联合发布声明推出价格稳定目标，旨在将通胀率提高至2%的水平。2013年4月，日本央行推出了量化质化宽松（QuantitativeandQualitativeEasing,QQE）。其中包括在两

年内将基础货币翻倍，将日本央行持有长期政府债券的平均久期翻倍。2016年1月日本央行推出负利率政策，将银行新增超额准备金利率降至-0.1%。2016年

9月日本央行推出收益率曲线控制（YCC），承诺无限量购买国债，将短端利率、长端利率分别锚定在-0.1%、0%的水平。

高市：配合财政扩张为首要目的。高市早苗认为当前通胀为成本推动型，建议央行在需求成为通胀主导因素前持续实施刺激政策，日本政府和日本央行必须密切合作。考虑到其宽财政政策面临的可持续性压力，市场也开始定价未来日本央行

保持边际宽松。但持续上升的通胀预期正在挤压家庭支出，尤其是退休人员和低收入人群。在高通胀的背景下，日本央行收紧货币政策的大方向不会改变，但节奏会放缓。

图1：日本央行政策目标利率

(%)0.60

(%)

日本:政策目标利率

0.50

0.40

0.30

0.20

0.10

0.00

-0.102000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

；注：截至2025年10月29日

财政政策