10月PMI数据点评：制造业PMI小幅回落，政策发力仍可期.docxVIP

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10月制造业PMI小幅回落 4

10月非制造业重回荣枯线以上 6

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图表1：制造业PMI历年变化（） 4

图表2：制造业PMI主要分项一览（） 5

图表3：10月大中小型企业景气度均回落（） 6

图表4：非制造业PMI与历史同期相比（） 7

图表5：建筑业PMI与历史同期相比（） 8

图表6：服务业PMI与历史同期相比（） 8

10月制造业PMI小幅回落

受十一假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓，PMI降至49.0。

从分项指数看，生产指数与新订单指数分别降至49.7?和48.8?，环比降幅达2.2个和0.9个百分点，供需双弱的表象下，实则是生产能力冗余与有效需求短缺之间的错配。但这种错配并非全行业普适性现象，而是呈现行业分化的特征：汽车制造、铁路船舶航空航天设备等高端装备制造业产需指数均超52.0?，保持高景气运行；纺织服装、化学纤维及橡胶塑料制品等传统劳动密集型行业，供需指标双双跌破临界点，陷入收缩区间，反映在消费升级与产业升级共振下，传统要素驱动型产业面临的转型阵痛与新质生产力引领下高端制造领域的快速增长之间的差异，印证了制造业正从规模扩张向质量提升转型的趋势。

图表1：制造业PMI历年变化（）

资料来源：、麦高证券研究发展部

图表2：制造业PMI主要分项一览（）

资料来源：、麦高证券研究发展部

企业规模分化较为明显。10月大型企业PMI为49.9?，虽较上月下降1.1个百分点，但生产指数（50.9?）与新订单指数（50.1?）仍连续6个月位于扩张区间，成为制造业稳定运行的压舱石。中型、小型企业PMI分别降至48.7?与47.1?，较上月均有不同程度回落，且连续多个月处于收缩区间。在行业集中度提升的趋势下，低效产能出清与优质中小企业赋能培育的失衡，或成为当前制造业复苏的重要梗阻。

图表3：10月大中小型企业景气度均回落（）

资料来源：、麦高证券研究发展部

值得关注的是，高技术制造业、装备制造业PMI分别达到50.5?与50.2?，持续领跑制造业总体水平。在制造业整体收缩的背景下，新动能行业价格回升，说明反内卷式竞争政策正在发挥作用，行业价格竞争的乱象得到遏制，优质企业的技术溢价与品牌溢价开始显现。同时高耗能行业PMI降至47.3?的持续收缩，恰好印证了推动传统行业绿色低碳转型，加快淘汰落后产能的政策导向，虽然短期可能拖累制造业整体数据，但中长期将为优质产能释放更多市场空间。

10月非制造业重回荣枯线以上

2025年10月非制造业PMI录得50.1，较上月微升0.1pct，位于扩张区间。从需求端看，非制造业新订单指数录得46.0?，与上月持平；销售价格指数较上月回升0.5pct录得47.8?；从业人员指数较上月回升0.2pct至45.2?；新出口订单指数较上月回落3.6pct至46.2?。从市场预期看，业务活动预期指数为56.1，比上月回升0.4pct。

图表4：非制造业PMI与历史同期相比（）

资料来源：、麦高证券研究发展部

2025年10月服务业PMI录得50.2，较上月上升0.1pct，服务业景气水平有所回升。从行业内部结构看，分化仍较明显。一方面，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业受节日消费拉动，商务活动指数超60.0?，邮政业因双十一促消费活动等因素带动升至70.0?以上；另一方面，保险、房地产等行业仍低于临界点，反映出居民消费能力与消费信心的恢复滞后于场景修复。尤其是房地产行业的持续疲软，通过产业链传导拖累相关服务业，成为非制造业全面复苏的重要制约。

2025年10月建筑业PMI降至49.1，但业务活动预期指数升至56.0。我们认为，预期改善主要得益于新型政策性金融工具的推出与基建项目的加速落地，据国家发改委，截至10月底，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，带动基建投资提速，同时，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，支撑企业对后续工程推进的信心；但短期受房地产低迷与施工节奏调整影响，实际景气度仍处于收缩区间。反映基建投资的托底作用仍在，但房地产行业的拖累效应同样显著。

图表5：建筑业PMI与历史同期相比（） 图表6：服务业PMI与历史同期相比（）

资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部

整体来看，10月制造业PMI有所回落，宏观经济景气度略有下行，但这在一定程度上反映了产业由规模扩张向质量升级过程中出现的阶段性阵痛。