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宏观研究2025.11.03

专题报告

2025年11月港股月报：外部扰动难改慢牛行情

方正证券研究所证券研究报告

分析师

一、10月港股行情回顾：外部扰动致市场回调

朱成成登记编号：S1220525030004

10月份港股市场受关税等外部因素扰动有所回调，港股主要宽基指数出现

沈重衡登记编号：S1220525030002不同程度下跌。其中恒生科技指数累计跌8.6%，恒生指数累计跌3.5%，恒

生综合指数累计跌3.9%，恒生国企指数累计跌4.0%。从行业表现来看，10

月份港股一级行业下跌略多。其中公用事业、金融和材料行业表现相对亮

相关研究眼，而医疗保健、信息技术和日常消费行业表现靠后。

《2025年10月港股月报：红十月行情可期》

2025.10.0310月份AH股溢价指数小幅回升。开年以来我们看到AH股溢价指数震荡走

《美联储降息下的大类资产走势前瞻》低，截至10月31日，AH股溢价指数录得120，相比9月底的117上升了

2025.09.172.2%，当前处于2016年以来自下而上9.7%分位数水平（分位数越小表明处

《中国上市公司ROE长期走势解析》于历史越低位置）。

2025.09.07

二、主要指数估值水平小幅回落

《如何看待全球长债利率普遍上行？》

2025.09.0510月份港股主要指数估值水平小幅回落。截至10月31日，港股恒生指数

《2025年9月港股月报：关注恒科等低估值品PE估值水平为11.7，处于2016年以来自下而上75.0%分位数（分位数越低

种补涨机会》2025.08.31

表明估值处于历史越低水平）。恒生国企指数PE估值水平为10.5，处于

《盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善》2016年以来自下而上87.4%分位数。恒生科技指数PE估值水平为22.9，处

2025.08.31

于2020年有数据以来自下而上28.6%分位数。

从一级行业估值水平看，目前公用事业、可选消费、日常消费等行业估值水

平仍处于历史较低位。截至10月31日，港股公用事业指数PE估值水平为

12.3，处于2016年以来自下而上16.1%分位数。可选消费和日常消费指数

PE估值水平分别为22.8和23.8，分别处于2016年以来自下而上34.3%和

21.7%分位数。

三、南下资金累计流入规模持续创新高

10月份港股市场外资流出放缓。5月份受中美关税缓和影响，港股市场外

资一度转为净流入，当月小幅流入211亿港元。不过6月份开始，港股市

场外资再度转为净流出，10月份外资流出669亿港元，相比上月有所放缓。

从趋势上看，当前港股市场外资流出趋势并未出现拐点。

10月份南下资金仍在大幅流入港股市场，年度累计流入规模突破1.1万亿

元人民币。根据必威体育精装版数据统计，截至10月31日，南下资金10月份单月累