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基金|迎接“破1”时代，货基会消失吗？

证券研究报告固收专题报告/2025.10.14

核心观点

分析师孙彬彬❖伴随着利率中枢的下移，我国货基收益率已迈入“1%”时代，基本面暂弱的

SAC证书编号：S0160525020001局面下，货基收益率或将继续调整，全面“破1”只是时间问题，市场不免担

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心货基存在的必要性。

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003❖但不论是针对居民端还是机构端，货基都是重要的流动性管理工具。

suixp@

联系人闵志新一方面，在广谱利率持续走低背景下，居民的流动性诉求不断提升。居民风

minzx@险偏好仍然处于低位，日本的经验是存款利率走低后定期存款转活，仍然滞

留在表内，但我国的理财和货基业务发达，而且产品相比活期存款有超额收

益，因此金融脱媒现象可能会加快，存款可能出表向货基和理财转化。此外，

相关报告相较于理财，货基具有摊余成本法优势，波动较小、收益平滑，且宣传渠道更

1.《信用|2.4%以上信用债全梳理》加灵活丰富。

2025-10-13

2.《信用|继续追涨？》2025-10-13

对于机构而言，货基具备较高的灵活性和稳健性。与资金利率相比，货基具

3.《转债扰动或有限，关注调仓机会》

2025-10-12有更高的灵活性和弹性；与短债基金相比，货基则更加稳健，短债基金与理财

产品类似，同样面临低利率、高波动的双重压力，而基金销售新规的实施也将

对短债基金造成冲击，货基的成本优势将更加明显，部分投资于短债基金的

资金或将分流至货基。

❖从国际经验来看，货基规模不一定与收益水平成正比，还要看全社会流动性

管理需求、收益的比价等。日本短端利率极低且资金可以自由出海，因此货基

逐步消失；美欧的货基存在一定比较优势，如对资金的吸收能力强、开发更多

元化的产品类型、相对存款和资金利率收益更高等，因此规模震荡上升。

我国的货基扩容空间依旧较大。首先，在央行的“利率走廊+窗口指导”的模

式下，中国的短端利率很难掉入欧日式的极端负值区间。其次，资金“出海

便利性”不对称。中国资本账户管理仍然相对严格，居民不能随意进行海外资

产配置，境内“类现金”资金更多在存款/理财/货基/短债内部流转，提高了货

基作为“流动性末端节点”的存续基础。此外，渠道与监管导向共振，货基凭

“摊余估值+稳波动”具备政策受益面。最后，线上支付场景深度绑定，平台

构筑“活钱入口”与“支付即理财”的生态闭环，大幅提升了货基的竞争优

势。

❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期

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