华润饮料(2460.HK)首次覆盖报告：自产增效持续深化，盈利释放弹性可期-251015-西部证券.pdfVIP

公司深度研究|华润饮料

自产增效持续深化，盈利释放弹性可期证券研究报告

2025年10月15日

华润饮料（02460.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级增持

股票代码02460.HK

基础赛道需求广阔，龙头水企稳定占优

前次评级--

1）2023年包装饮用水市场规模2150亿元，同增4.47%，占软饮市场23.65%；

评级变动首次

2018-2023年市场规模CAGR为7.10%，增速快于其他细分软饮市场。2）

当前价格11.05（港元）

包装水市场必选属性强、满足基础需求、考验供应与渠道力，2023年CR5

近一年股价走势

零售额58.6%；纯净水市场同质化竞争更明显、供应链与成本管控要求更高，

华润饮料以32.7%市占率成为龙头。华润饮料恒生指数

32%

饮用水盈利弹性足，平台化增长潜力强22%

12%

1）2025H1公司包装饮用水/饮料产品营收分别为52.51/9.55亿元，分别占2%

-8%

比85%/15%，包装水在自产比例与产能利用率提升趋势下毛利率有增长预-18%

-28%

期。2）拥有15家自有工厂及35家合作生产伙伴，实现半径300-500公里-38%

2024-102025-022025-06

内一线城市及新一线城市全覆盖，自有工厂包装水产能利用率具提升空间。

渠道精耕空间足，全国化扩张加速

分析师

1）区域扩张空间足，除大本营及周边外区域扩张空间大，全国化征途进行田地S0800525050004

时。2）品牌形象与体育概念强关联，逐步开展多元营销。

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