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证券研究报告：宏观报告
发布时间：2025-09-09
研究所宏观研究
分析师:袁野非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压
SAC登记编号:S1340523010002
Email:yuanye@力仍存
研究助理:苑西恒
SAC登记编号:S1340124020005核心观点
Email:yuanxiheng@8月出口增速小幅回落，存在一定高基数影响，剔除基数效应，
近期研究报告8月出口增速微跌，展现了较强韧性。（1）从主要贸易伙伴来看，我
国对美国出口增速回落是主要拖累，我国与东盟、欧盟和日本合作有
《8月制造业供需回暖但失衡仍存，关
注价格修复的持续性》-2025.09.01所加强，部分对冲了我国对美国出口增速回落的影响，其中，我国对
东盟出口增速加强是重要支撑。我们理解，我国对美出口增速回落，
或是前期“抢出口”行为挤压全年我国对美出口空间，特别是6月美
国圣诞采购季订单提前下达，叠加近期美国经济并未显著回升，美国
对我国进口需求亦有所减弱；东盟产业链对我国存在较高依赖度，在
美国关税政策扰动下，我国与东盟国家合作进一步加强，近期我国加
强与东盟之间交流，且东盟制造业并未受美关税显著冲击，近期东盟
主要国家制造业经济景气度连续回升，亚洲PMI连续四个月处于荣枯
线之上。（2）从出口主要商品来看，集成电路产品出口保持较高韧性，
手机、出口景气度边际回暖，地产后周期产品和劳动密集型产品出口
增速放缓。
向后看，在美国对我国关税税率未出现显著调整的背景下，我国
出口增速或面临一定下行压力。（1）从全球贸易秩序来看，美国是典
型的消费国的代表，而外围生产型国家和资源型国家无疑将受到美国
总需求影响。近期美国正从以分工专业化为核心的全球产业链布局向
关注国内产业链安全回归，美国经济短期保持一定韧性，但美国旨在
制造业回流的意图，或将冲击生产型或资源型国家的需求，进而改变
全球贸易结构，短期外围国家需求从内外需拉动向单一内需拉动，全
球经济短期或面临增长放缓压力，整体上亦会制约我国出口增速。（2）
从国别来看，美国、欧盟和东盟是我国主要合作伙伴，我国对三个贸
易伙伴出口的变动，将直接影响我国出口增速。一是，近期美国就业
数据放缓，美国经济存在放缓压力，9月美联储降息预期大幅升温，
亦间接体现了美国经济存在放缓风险，短期，我国对美出口或难出现
显著上升；二是，欧盟区受困于主权债务压力，且欧盟外贸依存度较
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专注于金融公司，实体制造业，销售代理公司的企业文化和实体项目或者互联网项目的策划编写润色，曾经协助多家基金公司，保险代理公司，房地产代销公司等初创企业完成企业文化和人事营销等制度的编写，由于疫情影响离开了喜欢的首都。
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