ST华通(002602)更新报告：SLG%2bX的全球旗手，率先跑出的A股龙头-251009-浙商证券.pdfVIP

证券研究报告|公司更新|游戏Ⅱ

ST华通(002602)报告日期：2025年10月09日

SLG+X的全球旗手，率先跑出的A股龙头

——ST华通更新报告

投资要点投资评级:买入(维持)

一句话逻辑：公司是一家以SLG和经典IP为主，在游戏出海上见长的游戏研发

商。公司两款“SLG+X”品类的《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》头部游戏分析师：冯翠婷

有望在游戏生命周期和利润率上持续超预期，且目前研发经验可复用、可累计，执业证书号：S1230525010001

同时叠加《Kingshot》国服的市场增量，公司营收和利润有望持续高增。fengcuiting@

超预期点一：《WhiteoutSurvival》等游戏的持续性，SLG游戏的长生命周期分析师：陈磊

市场认为：《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》的高流水已分别持续了一年和半执业证书号：S1230521090002

年，流水已达峰，后期流水应呈逐步下降趋势，难以持续。chenlei01@

依据：根据过往经验，新游上线前期是玩家充值意愿较高的时期，后期随着游戏

内容的消耗和竞品的推出，流水或逐步递减，导致其营收和利润贡献逐步衰弱。基本数据

我们认为：《WhiteoutSurvival》流水趋稳但是下降可能性较低，《Kingshot》流水收盘价￥20.71

仍处爬坡阶段，特别是国服《奔奔王国》，小程序和App版上线时间较短，推广总市值(百万元)153,835.60

后带来的流水仍存巨大空间。总股本(百万股)7,428.08

依据：从过往经验看，公司过往产品《阿瓦隆之王》《火枪纪元》等SLG游戏的

股票走势图

生命周期较长，均已超6年，《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》刚进入其游戏

生命周期青壮年；另外，SLG游戏推广前后流水差别较大，《Kingshot》国服尚ST华通深证成指

428%

未开始大量推广，仍有较大潜力。340%

超预期点二：《Kingshot》的成功已验证公司在“SLG+X”品类的可复制性，252%

164%

《TasteTravels》等其他品类新品亦正在发力77%

市场认为：爆款的诞生可以带来短期内的营收和利润高增，但难以复制。-11%

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