低利率时代——2025H1中国宏观金融-NIFD-2025.9.pdfVIP

NIFD季报主编:李扬

中国宏观金融

殷剑峰

王蒋姜张旸

2025年9月

2022年4月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全

球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、

宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、

房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的

动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球

数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束

后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年

度报告于每年7月份推出，年度报告于下一年度2月份推

出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时

推出。

本报告负责人：殷剑峰

低利率时代

摘要本报告执笔人：

⚫殷剑峰

利率下行是一个持续了十年之久的现象。由于名义利率等国家金融与发展实验室

副主任

于实际利率加上预期的通货膨胀率，因此，判断未来利率趋势需⚫王蒋姜

要分析实际利率和预期通胀等两个变量。经济中的均衡实际利国家金融与发展实验室

特聘研究员

率由资本边际报酬MPK决定，中国MPK自2010年开始就持

⚫张旸

续下降，至2017年已经低于大多数经济体。综合判断，未来的国家金融与发展实验室

特聘研究员

MPK乃至均衡实际利率将在低位继续徘徊，外部给予的通缩压

力也将持续，利率可能在短期内继续下降，并在未来三年进入到

某个更低的稳态水平。

非金融部门加杠杆的力度下降、甚至是去杠杆，对于金融部

门的直接影响就是资产荒，这也意味着低利率的状况还将持续。

2007年以来，宏观杠杆率（非金融部门负债/GDP）的演进经历

【NIFD季报】

了三个阶段：第一，2007-2015年，私人部门主导、广义地方政

全球金融市场

府跟进的大幅加杠杆；第二，2015-2020年，广义地方政府主导、

全球数字资产

住户部门跟进的中等幅度加杠杆；第三，2020-2024年，中央政

人民币汇率

府和地方政府主导的小幅加杠杆。未来三年的态势很可能会延

国内宏观经济

续2020-2024年的主要特征，即杠杆率上升的幅度继续下降，中