文化印记与博彩偏好：儒家文化与个人投资者博彩偏好的关系研究.pdfVIP

摘要

“投资者视股市如赌场”的说法一直存在，近年来，已有相关文献给出了股市

中博彩偏好存在的实证证据，投资者更加偏好有低概率潜在高收益的博彩型股票。

博彩型股票通常表现不佳，从而导致过度持有博彩型股票的投资者承受一定的损失。

纵然如此，个人投资者依旧存在明显的博彩偏好。到底是什么影响着个人投资者的

博彩偏好呢？

本文使用中国某全国性券商提供的2012-2015年的个人投资者股票交易记录数

据，以非正式制度——文化的视角，深入研究儒家文化与个人投资者博彩偏好的关

系。本文以高特质波动率、高特质偏度和低价格三个指标识别博彩型股票，以个人

投资者博彩型股票持有比例来衡量博彩偏好，以个人投资者出生地200公里(300公

里)儒家书院的数量衡量儒家文化。首先，通过最小二乘法对儒家文化与博彩偏好之

间的关系进行实证分析。结果表明，儒家文化与博彩偏好之间存在显著的负相关关

系，即儒家文化能够抑制个人投资者的博彩偏好。同时，通过工具变量法、被解释

变量替代法、解释变量替代法和Fama-Macbeth回归法进行稳健性检验，结果依旧

保持稳定。接下来，本文进一步进行了样本异质性分析，以性别、年龄和投资者赌

博情绪进行分组回归，结果显示对于女性、25-50岁投资者以及外部赌博情绪影响

弱的投资者来说，儒家文化对博彩偏好的抑制作用会更明显。最后，本文探讨了儒

家文化影响博彩偏好的机制效应，通过两阶段最小二乘法（2SLS）进行了中介效应

检验，发现儒家文化主要是通过影响个人投资者的风险偏好来影响博彩偏好。

本文的研究结果兼具研究创新性和研究意义。本文首次以个人投资者为核心直

接研究博彩偏好的影响因素，拓展了博彩偏好的研究文献。同时，本文进一步加深

了对儒家文化的理解，补充了儒家文化对个人投资者行为偏好的影响的研究空白。

另外，本文研究结果也具备一定的指导价值，为个人投资者理性投资明确方向，为

监管机构促进金融市场发展提供政策参考，为提升中华传统文化儒家文化在推动中

国金融和经济发展中的重要地位提供了理论依据，有利于增强民族文化自信，促进

中国金融市场健康稳定发展。

关键词：个人投资者，文化印记，儒家文化，博彩偏好

ABSTRACT

Thestockmarketasacasinohasexistedforalongtime.Inrecentyears,thelitera-

turehasgivenempiricalevidenceoftheexistenceofgamblingpreferenceinthestock

market,investorspreferlottery-typestockswithlowprobabilityofpotentiallyhighreturns,

especiallyforindividualinvestors.Lottery-typestocksusuallyunderperform,leadingto

thelossessufferedbyinvestorswhoover-holdthem.However,thereisstillasignificant

gamblingpreferenceamongindividualinvestors.Whatexactlyinfluencesthegambling

preferenceofindividualinvestors?

ToexaminetherelationshipbetweenConfucianismandlottery-typestockpreference,

weanalysethestocktransactionrecordsof84,380individualinvestorsfromApril2012to

April2015takenfromalargebrokeragefirminChina.Weuse(i)stock-specificoridio-

syncraticvolatil