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证券研究报告心中的「涨」声⑤——棕榈油行业评级：看好2025年5月23日

摘要?1、市场背景棕榈油是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种之一，在植物油总产量中的占比超过30%。棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国，三国产量合计占全球棕榈油产量的87%。全球棕榈油消费量持续上升，2024年，全球棕榈油消费量7722万吨，同比增长3.6%，较2017年增加了17%，CAGR为2.2%。国际棕榈油价格受供需两端因素影响：1）供应端：极端天气、树龄结构、劳工数量；2）需求端：备货旺季、生柴政策、替代作用。?2、供应边际恢复，长期增产不足供应端中短期有所恢复，短期看马来西亚棕榈油4月增产开始加速，产量月同比+12%；中期看印尼产量在种植面积扩大后达到历史新高，预计2025/26年度棕榈油产量将增长3%。长期产量增长潜力不足，生柴需求持续支撑。长期来看马来西面临面种植面积下降、油棕老化等问题，同时印尼生物柴油政策发展极为迅速，成为棕榈油消费增量的主导力量。?3、风险提示：极端天气频发；油价大幅波动；下游需求不及预期2

010203市场背景目录供应边际改善长期增产不足CONTENTS风险提示3

01分析框架4

棕榈油产业链?棕榈油是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种之一，在植物油总产量中的占比超过30%，与大豆油、菜籽油并称为“世界三大植物油”，拥有超过五千年的食用历史。?主要用途有三，一是食用，如方便面和薯条制作过程中的煎炸用油以及食用棕榈油的制作；二是食品工业应用，如人造黄油、人造奶油和巧克力的制作，三是工业应用，如化妆品、蜡烛、肥皂等日用品以及生物柴油。图：棕榈油产业链马来西亚衍生品交易所标的大商所标的生物柴油（PME）毛棕榈油（CPO）餐饮烹饪24℃液油棕榈果肉棕榈果仁毛棕榈粕精炼棕榈油（RBD）人造奶油、代可可脂、起酥油等食品加工业33℃软脂44℃硬脂（PE）棕榈树种植棕榈果毛棕榈仁油（CPKO）肥皂、蜡烛、化妆品等日化工业毛棕榈仁粕（PKE）5资料：华经产业研究院，浙商证券研究所整理

棕榈树生长周期及分布?油棕定植后第三年开始结果，6～7年进入旺产期，经济寿命20～25年。?在高温多雨的东南亚地区，全年开花结实，每公顷产油4～6吨；在高温干旱的非洲西部地区，每公顷产油1.5～3.0吨；在中国海南省，因受气候影响，出现季节性开花结果，一般每公顷产油0.9～1.5吨，但在该省南部每公顷产油量亦可达3吨以上。图：不同年龄的油棕树的实际新鲜果串产量YoungPrime图：棕榈树生长地区分布Old6资料：IEEE国际地球科学与遥感研讨会，WeWantToLearn.net，浙商证券研究所

棕榈油供应集中?棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国。据USDA数据，2024年，全球棕榈油产量7825万吨，其尼产量4600万吨，占全球产量59%，马来西亚棕榈油产量1870万吨，占比24%，泰国棕榈油产量333万吨，占比4%，三国产量合计占全球棕榈油产量的87%。?全球棕榈油出口主要集中在马来西亚和印尼。USDA数据显示，2024年，全球棕榈油出口量4388万吨，其尼出口量2260万吨，占比52%；马来西亚出口量1540万吨，占比35%，两国合计出口占比87%图：2024年棕榈油主产国（万吨）图：2024年全球棕榈油主要出口国（万吨）其他,1,022,其他,528,13%12%泰国,60,泰国,333,1%4%印尼,2,260,马来西亚,印尼,4,600,马来西亚,52%1,870,24%59%1,540,35%7资料：USDA，浙商证券研究所整理

具有明显的季节性?4-10月为增产季，11-3月为减产季。?产量高峰出现在8-9月可能性较大，且9月增幅会放缓。?11月份开始减产，产量低点大多出现在2月。3-4月开始进入增产。图：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）图：印尼棕榈油月度产量（万吨）2017~2024年产量区间2025ave2017~2024年产量区间2025ave25020015010050600500400300200100008资料：马来西亚棕榈油局、印尼棕榈油协会、wind、浙商证券研究所整理

全球棕榈油消费集中在亚洲和欧洲?全球棕榈油消费量持续上升。据USDA数据，2024年，全球棕榈油消费量7722万吨，同比增长3.6%，较2017年增加了17%，CAGR为2.2%。?全球棕榈油消费集中在印尼、印度、中国、欧盟。据USDA数据，2024年印尼棕榈油消费量2328万吨，占比30%；印度为第二大消费国，消费量为880万吨，占比11%；中国棕榈油消费量460万吨，占全球棕榈油消费量的6%；欧盟棕榈油消费量385万吨，占比5%