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CFA一级固定收益部分核心笔记汇总

一、债券的基本特征与分类

固定收益证券的核心在于其未来现金流的可预测性。理解债券的基本构成要素是分析的起点。

1.债券的基本要素

发行人（政府、金融机构、企业）决定了债券的信用风险基础。到期日（MaturityDate）是债券生命的终点，直接影响利率风险敞口。票面价值（ParValue/FaceValue）通常是未来偿还本金的基准，也是计算票面利息的基础。票面利率（CouponRate）决定了定期支付的利息金额，其形式多样，包括固定利率、浮动利率等。付息频率（如半年付、年付）会影响实际的现金流时点和再投资风险。

2.债券的关键特征

债券的核心条款赋予其不同特性。赎回条款（CallProvision）允许发行人在特定条件下提前赎回债券，对投资者而言是一种风险，因此通常会要求更高的收益率作为补偿，即赎回溢价。回售条款（PutProvision）则给予投资者在特定条件下将债券卖回给发行人的权利，对投资者是一种保护，因此此类债券收益率通常较低。可转换条款（ConvertibleFeature）允许投资者将债券转换为发行人的普通股，这是一种嵌入的股权期权，也会影响债券定价。

3.债券的主要分类

按发行人信用资质，国债通常被视为无风险（或低风险）债券，市政债券在特定区域可能享有税收优势。公司债则根据信用评级分为投资级和高收益债（垃圾债），信用利差是其定价的关键。按计息方式，固定利率债券是基础，浮动利率债券（FRN）的票面利率与参考利率挂钩，零息债券则以折价发行，到期一次性还本。

二、债券定价与收益率衡量

债券定价是固定收益分析的核心技能，理解货币时间价值的应用是关键。

1.债券定价原理

债券的理论价格等于其未来所有现金流的现值之和。这些现金流包括定期支付的票面利息和到期偿还的本金。折现率采用与债券风险相匹配的市场利率（或必要收益率）。当市场利率上升时，债券现值下降；反之亦然，这是利率与债券价格反向关系的核心逻辑。

2.到期收益率（YTM）

YTM是使债券未来现金流现值等于当前市场价格的折现率，它是衡量债券投资回报率的重要指标，假设投资者持有债券至到期且所有利息以相同利率再投资。需要注意的是，YTM是一个内部收益率，反映了债券的整体回报水平，但它并非实现的收益率，因为再投资利率和持有期限可能与假设不符。

3.即期利率与远期利率

即期利率（SpotRate）是零息债券的到期收益率，对应于未来特定时点的无风险利率。远期利率（ForwardRate）则是未来某一时间段内的隐含利率，可由即期利率曲线推导得出。债券定价更精确的方法是使用即期利率对各期现金流进行折现，而非单一的YTM。

4.债券收益率的其他衡量指标

当期收益率（CurrentYield）仅考虑当期利息收入与价格的比率，未考虑资本利得和货币时间价值，因此较为粗略。持有期收益率（HPY）则衡量特定持有期间的总回报率，包含利息和买卖价差。有效年收益率（EAY）和债券等价收益率（BEY）是不同计息频率下收益率的标准化表示方式，用于比较不同付息频率的债券。

三、利率风险与债券价格波动性

利率风险是固定收益投资面临的最主要市场风险。

1.利率敏感性的衡量

久期（Duration）是衡量债券价格对利率变动敏感性的核心指标。麦考利久期（MacaulayDuration）以现金流发生的时间加权平均计算，单位是年。修正久期（ModifiedDuration）则是麦考利久期除以（1+YTM/k），它直接给出了收益率变动1%时债券价格变动的近似百分比。

2.影响久期的因素

一般而言，票面利率越低、到期时间越长、YTM越低的债券，其久期越长，利率敏感性越高。对于浮动利率债券，其久期通常接近下一个利率重设日的时间。

3.凸性（Convexity）

久期假设利率与债券价格呈线性关系，但实际关系是凸形的。凸性衡量了这种非线性关系，它可以修正久期对价格变动的近似误差。对于相同久期的债券，凸性越大越好，因为当利率下降时，价格上升更多；当利率上升时，价格下降更少。

4.利率风险的管理

免疫策略（Immunization）通过调整资产久期使其等于负债久期，以锁定投资回报，抵御利率变动对资产负债组合的影响。这在养老金计划等长期负债管理中尤为重要。

四、债券市场与工具

了解主要债券市场和工具的特性，有助于构建多样化的固定收益组合。

1.政府债券市场

国债是无风险利率的基准，其收益率曲线（YieldCurve）反映了不同期限无风险利率的关系，具有重要的宏观经济信号意义。收益率曲线的形状（向上倾斜、平坦、倒挂）通常与经济周期阶段相关。

2.公司信用债券

公司债的收益率高于国债的部分称为信用利差（CreditSpread），用于补偿投资者承担的信