A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”(三)：汇率“冲6”托举系统性慢牛-250828-浙商证券.pdfVIP

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策略深度报告报告日期：2025年08月28日

汇率“冲6”托举系统性慢牛

——A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”（三）

核心观点分析师：廖静池

执业证书号：S1230524070005

2015年汇改至今，人民币升值区间往往呈现“股汇双牛”格局。2017年-2018年Q1liaojingchi@

“漂亮50”中，沪深300和汇率正相关性高达87%。2020年Q2-2022年Q1“结构牛分析师：王大霁

主升”中，上证综指和汇率亦呈现83%正相关性。2025年FOMC降息周期延续+美执业证书号：S1230524060002

wangdaji@

元偏弱运行，非美货币整体受到提振，但人民币升幅不及欧元和日元。2025年4月以

来，央行对美元兑人民币中间价调升超1000基点，释放牵引信号，引导汇率适度升分析师：李沛

执业证书号：S1230525010002

值。当前美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶背离格局，意味着人民币汇率走lipei01@

出有利格局。展望未来半年，人民币汇率或有望重回“6时代”。跨境资金增配+本币

相关报告

计价资产重估有望推动A股系统性“慢牛”演绎再上台阶。

1《降息预期遇上人工智能+，

复盘“股汇双牛”：人民币升值阶段，A股与其呈现较高正相关性

大盘成长风格走向高潮》

2015年汇改至今，人民币汇率双向波动步入常态化。汇率和权益运行中长期维度

呈现同向性，这反映中美经济周期差收敛、跨境资金流入的顺周期共振。2017年2025.08.27

-2018年Q1“漂亮50”行情中，USDCNH由6.97运行至6.25，沪深300和人民2《当前“慢”牛或难以复制

币汇率的正相关性高达87%。2020年Q2至2022年Q1“结构牛”主升浪中，2015年》2025.08.25

USDCNH由7.18运行至6.31，上证综指和汇率正相关性高达83%。回溯近年人3《坚定“系统性‘慢’牛”思

民币兑美元汇率单日涨超1%的交易日，上证综指、沪深300和创业板指T-1至

维，以战略视角继续持仓》

T+1累计涨幅均值分别为1.47%、1.75%与1.72%。

2025.08.23

人民币升值动力评分：USDCNH有望重回“6时代”

在人民币汇率升值动力评分中，我们选取银行代客远期净结汇、美元指数友好度、

10Y美-中国债利差等三个指标作为变量，以上变量对人民币汇率运行趋势解释程

度可达到80%。通过对欧元和日元及美国经济基本面综合评估，我们判断美元指

数友好度中长期或仍处下行轨道，美元年内有望维持偏弱震荡，利多非美货币；

预期转向下国